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比亚迪深度（二）：车型布局日趋完善，混动纯电双发力

核心内容概述

比亚迪在新能源汽车领域持续发力，凭借纯电动和混动技术双线并进，逐步完善产品布局，提升市场竞争力。公司当前处于新能源汽车发展的黄金期，预计2021-2023年新能源乘用车销量增速分别为187%、41%和23%。在混动领域，DM-i超级混动平台的推出将推动燃油车市场份额的转移；在纯电领域，e3.0平台的发布将全面提升产品竞争力，推动市占率回升。

主要观点

• 新能源汽车进入黄金发展期：2021年为新能源供给端爆发元年，国内新能源乘用车销量预计达240万辆，全球预计达501万辆。
• 比亚迪在纯电领域市占率下滑原因：主要受特斯拉、蔚来、小鹏等新势力冲击，以及老款产品竞争力下降、车型断层等因素影响。
• 纯电领域拐点已至：e3.0平台的推出将带来技术提升与产品竞争力增强，预计带动销量增长，同时完善产品布局。
• 混动领域差异与经济性并重：DM-p与DM-i分别主打性能和经济性，DM-i通过技术优化实现成本下降，增强产品价格竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.53元、1.98元、2.27元，维持“买入”评级。

关键信息

纯电动：全面提升，市占率拐点向上

• e3.0平台优势：具有“智能、高效、安全、美学”四大特征，提升单车竞争力与销量。
• 刀片电池技术：体积利用率提升50%以上，制造成本降低30%，系统能量密度提高至160Wh/kg，体积能量密度提高至330Wh/L。
• 800V快充技术：充电5分钟可行驶150公里，10分钟行驶300公里，提升充电效率。
• 新车型EA1：定位精品紧凑型车，预计销量将有突破，与广汽AIONY、欧拉好猫等竞品形成竞争。
• 车型布局完善：推出EK、UX等新车型，填补价格断层，提升整体竞争力。

混动：差异与经济性并重，技术支撑全面发力

• DM-i与DM-p定位：DM-i主打经济性，DM-p主打性能，满足不同消费者需求。
• DM-i技术优势：结构更精致，成本下降，燃油消耗量低，与燃油车价格竞争。
• DM-i车型表现：秦PLUS、宋PLUS DM-i、唐DM-i等车型订单旺盛，有望替代燃油车市场。
• 混动技术优势：自主品牌混动技术进入爆发元年，比亚迪具备战略、技术、先发优势与成本优势。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为182386亿元、218751亿元、254365亿元，年均增长16.5%、19.9%、16.3%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为4368亿元、5679亿元、6505亿元，年均增长3.2%、30.0%、14.5%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为18.4%、18.5%、19.0%，逐步提升。
• 估值分析：P/E分别为138.21、106.31、92.81，估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体汽车市场销量。
• 政策不确定性：新能源汽车相关政策落地和实施存在不确定性。
• 市场竞争加剧：新能源汽车市场日益激烈，比亚迪需持续创新以保持领先地位。

图表概览

• 图表1：国内新能源汽车销量预测（2021年预计240万辆）。
• 图表2：比亚迪新能源汽车销量预测（2021年预计514261辆）。
• 图表3：分业务收入及毛利率情况（2021年营收182386亿元，毛利率18.4%）。
• 图表4：全球新能源汽车销量表现（2021年预计501万辆）。
• 图表5：国内市场新能源汽车销量占比（2021年1-4月销量68万辆）。
• 图表6：国内新能源汽车销量表现（2021年1-4月销量68万辆）。
• 图表7：国内新能源汽车销量结构（EV）。
• 图表8：供给端发展趋势（合资品牌、高端化、平价化）。
• 图表9：合资品牌打造纯电平台（大众、奥迪、福特等）。
• 图表10：自主品牌高端车型（比亚迪汉、吉利极氪001等）。
• 图表11：比亚迪秦PLUS DM-i竞品对比（油耗、加速等）。
• 图表12：国内新能源汽车销量预测（2021年预计240万辆）。
• 图表13：全球新能源汽车销量预测（2021年预计501万辆）。
• 图表14：比亚迪纯电动车型市占率历年变动。
• 图表15：纯电动市场竞争格局演变。
• 图表16：比亚迪纯电车型布局情况。
• 图表17：2021年之前比亚迪纯电车型销量情况。
• 图表18：吉利汽车车型价格区间布局。
• 图表19：比亚迪车型价格区间布局。
• 图表20：刀片电池相关参数（能量密度、体积利用率等）。
• 图表21：比亚迪刀片电池内部供应量预测。
• 图表22：比亚迪汉销量情况。
• 图表23：比亚迪e平台3.0介绍。
• 图表24：比亚迪域控分组（智能、车身、动力等）。
• 图表25：热管理系统迭代情况。
• 图表26：800V快充技术对比（当前水平与目标）。
• 图表27：秦PLUS EV与秦PRO EV对比。
• 图表28：宋PLUS EV与宋PRO EV对比。
• 图表29：EA1外观图（1）。
• 图表30：EA1外观图（2）。
• 图表31：广汽AIONY销量（2000辆左右）。
• 图表32：欧拉好猫销量（稳定在1000-2000辆）。
• 图表33：EK参数（定位秦与汉之间的纯电动轿车）。
• 图表34：UX参数（定位宋与唐之间的纯电动SUV）。
• 图表35：DM-p与DM-i参数对比。
• 图表36：基于DM-i系统打造多款车型。
• 图表37：秦PLUS竞品对比。
• 图表38：比亚迪秦PLUS DM-i销量（预计2021年108000辆）。
• 图表39：秦PLUS DM-i竞品车型年销情况。

结论

比亚迪通过纯电动与混动双线发力，正逐步完善产品布局，提升市场竞争力。随着e3.0平台和DM-i混动系统的推出，公司有望在新能源汽车市场实现销量和市占率的双重突破，技术与产品优势明显，未来增长潜力较大。