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疫情影响业绩承压，地产业务有望剥离

核心内容

公司2021年年报及2022年一季报显示，受疫情及猪价下滑影响，业绩承压。2021年公司营收为148.69亿元（yoy -4.1%），归母净利润为1.02亿元（yoy -75.6%）；2022Q1营收39.07亿元（yoy -28.8%），归母净利润1.04亿元（yoy -72.1%）。尽管白酒业务因提价略有增长，但整体业绩仍面临较大压力。

主要观点

1. 白酒业务表现

• 2021年高档白酒收入10.6亿元（yoy +4.1%），H2同比增长28.7%；
• 中档白酒收入13.0亿元（yoy -15.3%），主要因珍品陈酿等产品推广不及预期；
• 低档白酒收入78.7亿元（yoy +3.1%）；
• 综合白酒收入102.3亿元（yoy +0.4%），增长主要由提价推动，量价变动分别为-5.0%和+5.7%。

2. 猪肉业务表现

• 2021年猪肉营收33.1亿元（yoy -21.3%），量价变动分别为+14.5%和-31.2%；
• 猪价下滑是主要影响因素，但毛利率同比提升0.7pct至3.4%。

3. 区域市场表现

• 北京市场收入49.0亿元（yoy -10.2%），期末经销商数量73家（yoy +12.3%）；
• 外埠市场收入99.7亿元（yoy -0.3%），期末经销商数量359家（yoy -10.3%）。

4. 2022Q1经营情况

• 受疫情影响，白酒销售受阻，猪肉业务收入下滑；
• 2022Q1毛利率为32.9%（yoy +3.9%），销售费用率上升至8.6%（yoy +4.3%），管理费用率6.3%（yoy +2.2%）；
• 销售净利率为2.6%（yoy -4.3%），但随着疫情改善，盈利有望恢复。

5. 业务调整与战略

• 公司重点培育珍品陈酿系列，推出金标陈酿、牛栏山一号等新品，推动中档酒增长；
• 深入打造“1+4+N”样板市场群，积极开发外埠市场；
• 坚定推进地产业务剥离，以减少报表拖累。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 调整后预测2022-2024年每股收益分别为0.69、0.91和1.17元；
• 结合可比公司估值，给予2022年31倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。

风险提示

• 白酒增长不及预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 地产盈利低于预期。

财务数据概览

投资建议

• 维持买入评级；
• 目标价为21.39元；
• 调整后预测2022-2024年每股收益分别为0.69、0.91和1.17元。

附录：可比公司估值表

总结

公司2021年及2022Q1业绩承压，主要受疫情影响及猪价下滑影响，但白酒提价和市场培育有助于业绩恢复。地产业务剥离是公司战略重点之一，以提升整体盈利能力。分析师维持买入评级，目标价21.39元，预计未来三年每股收益稳步增长。