深度报告-20211213-天风证券-牧高笛-603908.SH-深耕户外露营景气细分赛道_内销放量外销稳健成长可期_41页_4mb

报告摘要

牧高笛（603908）总结

核心内容

牧高笛是一家成立于2003年的户外用品公司，主营露营帐篷、户外服饰及其他户外用品。公司业务分为品牌业务（大牧、小牧）和OEM/ODM业务，前者主要面向国内市场，后者为全球客户提供帐篷产品的研发与生产。2021年Q1-3，公司营收达7.24亿元（+41.8%），归母净利达0.71亿元（+44.2%），展现出强劲的增长势头。

主要观点

深耕专业露营市场：公司坚持专业露营理念，产品线覆盖多个户外场景，如高海拔露营、徒步露营、公园休闲、精致露营等，满足不同消费者需求。
品牌与代工业务双轮驱动：大牧品牌主打高品质、高颜值、高性价比，小牧品牌聚焦高性能出行服饰；OEM/ODM业务则为全球市场提供帐篷产品，2020年营收达4.81亿元，同比增长29.3%。
线上渠道增长显著：2020年线上渠道营收0.49亿元（+44%），2021年Q1-3增长至0.42亿元（+99.26%），公司通过优化视觉形象、丰富产品矩阵、加强社交媒体营销等方式提升用户体验。
国际化布局加速：公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地，欧洲市场营收占比高，北美市场增长尤为显著，达81.5%。通过全球产能布局和供应链协同，实现快速响应市场需求。
数字化转型：公司推行数字化中心，加强信息化、互联网化和数字化，逐步向智能化工厂转型，以提升运营效率和产品品质。
政策与市场双驱动：国家支持户外运动和露营产业，推动市场增长。公司积极响应政策，通过品牌活动和产品创新提升品牌影响力。

关键信息

营收与利润增长：2020年营收6.43亿元（+21.4%），归母净利0.46亿元（+12.7%）；2021年Q1-3营收7.24亿元（+41.8%），归母净利0.71亿元（+44.2%）。
主要客户：前五大客户销售额稳步增长，其中迪卡侬为第一大客户，2021H1营收占代工业务总营收50%以上。
产品创新：冷山系列帐篷不断迭代，最新第5代总重量控制在3kg以内，具备防风、防雨、恒温、便携等特性；纪元系列帐篷定位轻奢，具备大空间、多通风口、双层帐门等设计。
联名款与跨界合作：与LINEFRIENDS、REDesign等品牌合作，推出联名款帐篷及服饰，满足不同消费者偏好。
渠道拓展：公司线上线下渠道同步发力，线上渠道营收增长显著，线下渠道通过精准市场推广与渠道下沉，提升品牌影响力。
财务表现：2020年毛利率25.5%，净利率7.2%；2021年Q1-3毛利率24.4%，净利率9.9%。公司注重费控与营运能力提升，研发投入增加。
投资评级：天风证券首次给予买入评级，目标价48.8元，2022年PE为20.57倍。