深度报告-20211012-并购优塾-2021年10月_光学滤光片产业产业深度梳理_水晶光电VS五方光电VS欧菲光_29页_1mb

水晶光电、五方光电与欧菲光滤光片产业分析总结

核心内容概述

本文围绕水晶光电、五方光电与欧菲光三家公司，梳理了2021年H1的经营数据、行业增长预期及滤光片产业链的结构与发展趋势。重点分析了红外截止滤光片与生物识别滤光片的技术差异、市场地位及未来增长潜力，并从毛利率、净利率、费用率等财务指标出发，探讨了三家公司在滤光片领域的竞争力和布局策略。

主要观点

1. 公司业务与财务表现

• 水晶光电：

  • 2021年H1实现营业收入17.20亿元，同比增长25.92%。
  • 归母净利润1.75亿元，同比下降2.66%。
  • 主营业务包括成像光学、薄膜光学、生物识别、反光材料和新型平板显示。
  • 2021年H1收入增长主要来自薄膜光学业务，同比增长260.55%。

• 欧菲光：

  • 2021年H1实现营业收入117.42亿元，同比下降49.96%。
  • 归母净利润0.34亿元，同比下降93.25%。
  • 主营业务包括光学光电子、传感器类、智能汽车及其他。
  • 智能汽车业务收入同比增长78.22%，其中ADAS业务同比增长777.68%。

• 五方光电：

  • 2021年H1实现营业收入2.51亿元，同比下降1.32%。
  • 归母净利润0.43亿元，同比下降39.02%。
  • 主营业务以红外截止滤光片为主，生物识别滤光片占比较小。
  • 2020年因手机出货量下滑，导致滤光片收入大幅下降。

2. 行业增长预期

• 水晶光电：

  • 2021~2023年收入预测分别为41.47亿元、49.92亿元、61.61亿元，增速分别为28.6%、20.38%、23.43%。
  • 归母净利润预测分别为5.76亿元、7.07亿元、8.73亿元，增速分别为29.84%、22.83%、23.48%。

• 欧菲光：

  • 2021~2023年收入预测分别为334.54亿元、363亿元、390.66亿元，增速分别为-30.81%、9.05%、7.08%。
  • 归母净利润预测分别为4.82亿元、10.04亿元、12.57亿元，增速分别为124.78%、108.39%、25.21%。

• 五方光电：

  • 暂无机构预测。

3. 滤光片产业链结构

• 上游：

  • 原材料包括光学玻璃、光学水晶、镀膜材料、油墨材料、清洗材料等。
  • 中国是光学材料的主要生产国，辅料可获得性较高。

• 中游：

  • 包括光学元件（如透镜、棱镜、滤光片）和光学组件（如镜头、模组）。
  • 滤光片是中游关键产品之一，主要由水晶光电、欧菲光和五方光电供应。

• 下游：

  • 应用于光学仪器、影像产品（手机摄像头、汽车摄像头、安防设备、AR/VR设备）等。

关键信息

1. 滤光片类型与技术

• 红外截止滤光片（IRCF）：

  • 传统滤光片，用于阻止红外光进入CIS，提升成像清晰度。
  • 所有手机镜头都需要配备，市场稳定。

• 生物识别滤光片：

  • 窄带滤光片，用于分离特定波段的光，实现3D人脸识别、指纹识别等功能。
  • 技术难度高，成本约为普通滤光片的5倍。
  • 采用干涉原理，需几十层镀膜。

2. 技术路径与应用场景

3. 产品结构与毛利率差异

• 毛利率：

  • 五方光电 > 水晶光电 > 欧菲光
  • 滤光片毛利率较低，约为35%。
  • 镜头厂商毛利率较高，可达70%。
  • 生物识别滤光片毛利率高于红外截止滤光片。

• 费用率：

  • 水晶光电销售费用率较低，主要因工厂位于浙江，下游集中于长三角。
  • 欧菲光财务费用率较高，主要因并购贷款导致资产负债率达73%。
  • 五方光电管理费用率上升，主要因实施股权激励。

行业增长与市场空间

• 滤光片市场空间与终端设备出货量、摄像头渗透率和ASP（平均售价）密切相关。
• 随着5G、AR/VR、智能驾驶等技术的发展，生物识别滤光片市场潜力更大。
• 未来红外截止滤光片毛利率预计会进一步下降至25%~30%。

布局与竞争格局

• 水晶光电：

  • 布局全面，涵盖成像光学、生物识别、薄膜光学等。
  • 2020年滤光片市占率25%，生物识别业务增长显著。

• 欧菲光：

  • 早期以滤光片起家，后转向模组业务。
  • 2021年因被苹果剔除，收入大幅下滑，但智能汽车业务增长强劲。

• 五方光电：

  • 业务较为单一，主要依赖红外截止滤光片。
  • 2016年曾是欧菲光的核心客户，但近年发展受限。

总结

• 水晶光电在滤光片领域布局广泛，技术能力强，具备长期竞争优势。
• 欧菲光虽因苹果业务调整导致业绩下滑，但在智能汽车领域展现增长潜力。
• 五方光电业务单一，依赖传统滤光片，未来增长空间有限。
• 生物识别滤光片作为高附加值产品，是未来滤光片行业增长的重要方向。