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兴发集团VS云天化VS湖北宜化：磷化工产业链2021年10月跟踪报告总结

核心内容概述

本报告围绕磷化工产业链的景气度，重点分析了兴发集团、云天化和湖北宜化三家磷化工企业的财务表现、业务布局及产业链传导效应。报告指出，磷矿石价格自2020年末以来持续上涨，主要受玉米价格上涨和磷肥弱扩产弹性影响，推动了磷化工产业链整体景气度提升。

主要观点

1. 磷矿石价格上涨原因及影响

• 磷矿石价格大幅上涨：2020年末以来，湖北柳树沟 $28%$ 品位磷矿石价格上涨 $72%$。
• 磷肥价格上涨带动产业链：2021年磷酸二铵FOB中国价格从300美元/吨上涨至600美元/吨，翻倍增长。
• 玉米价格上涨是关键因素：玉米价格自2020年Q2上涨 $50%$，带动磷肥需求，而磷肥供给增长弹性低，进一步推高磷矿石价格。
• 环保政策限制产能扩张：磷化工各环节均受环保政策限制，导致产能增长受限，价格周期延长。

关键信息

2021H1财务表现

• 云天化：利润增速极高，主要得益于化肥业务。
• 兴发集团：利润增长显著，但受商贸业务收缩影响，2021Q2收入增速为负。
• 湖北宜化：收入增长快，但利润增速相对较低，受氯碱行业波动影响。

企业业务布局差异

兴发集团

• 业务范围：磷化工一体化，包括磷矿采选、磷酸生产、化肥、电子级磷酸盐、草甘膦、有机硅等。
• 收入结构：2021H1，有机硅、草甘膦和磷化工业务贡献了主要收入，商贸业务显著收缩。
• 优势：草甘膦与有机硅业务具有协同效应，副产物可相互利用。
• 挑战：草甘膦毛利率较低，影响整体盈利能力。

云天化

• 业务范围：以化肥为核心，涵盖磷肥、氮肥、复合肥，同时拓展工程塑料聚甲醛和氟化工业务。
• 收入结构：化肥业务占主导，2021H1收入增速达 $20.56%$，利润增速达 $7,408.30%$。
• 优势：原材料自给能力强（磷矿石80%，合成氨95%），电力能源自供，成本控制较好。
• 挑战：非化肥业务收入占比低，对整体业绩贡献有限。

湖北宜化

• 业务范围：磷化工与氯碱化工并重，业务较为多元。
• 收入结构：2021H1，磷化工与氯碱化工收入相当，化肥业务利润增长显著。
• 优势：氯碱业务带来多元化收入，增强抗风险能力。
• 挑战：氯碱业务毛利率波动大，影响整体盈利稳定性。

产业链传导机制

• 磷肥价格上涨：带动磷矿石需求及价格上涨，进而影响黄磷、草甘膦等下游产品。
• 黄磷价格上涨：因生产耗能高，云南等高耗能省份限电限产，加剧黄磷供应紧张，推动草甘膦价格大幅上涨（年涨幅 $180%$）。
• 环保与能耗限制：磷化工各环节均受环保和能耗政策影响，导致产能扩张受限，价格周期延长。

财务指标对比

综合毛利率

• 兴发集团：18.11%

• 湖北宜化：15.84%

• 云天化：13.87%

• 剔除商贸业务后毛利率：

  • 云天化：29.39%
  • 兴发集团：23.98%
  • 湖北宜化：15.88%

• 净利率：

  • 兴发集团：5.58%
  • 湖北宜化：3.74%
  • 云天化：1.8%

• 期间费用率：

  • 云天化：销售费率（4.47%）> 兴发集团（3.5%）> 湖北宜化（2.1%）
  • 管理费率和财务费率差异不大，均随收入增长而下降。

未来展望

• 磷肥对磷矿石的拉动：预计未来磷肥仍将是磷矿石需求的主要来源。
• 磷酸铁锂对磷化工的影响：随着新能源汽车发展，磷酸铁锂需求上升，可能成为磷化工新的景气标的。
• 行业趋势：磷化工产业链整体景气度较高，但未来可能因环保和能耗限制，增速放缓。

总结

磷化工产业链在2021年表现出强劲的景气度，主要由磷肥价格上涨带动。兴发集团、云天化和湖北宜化三家企业在收入和利润方面均有显著增长，但业务布局和盈利结构存在差异。云天化以化肥为核心，利润弹性最大；湖北宜化多元化发展，抗风险能力较强；兴发集团则在草甘膦和有机硅方面有独特优势。未来，随着环保政策趋严和新能源需求增长，磷化工行业将面临新的挑战和机遇。