20181210-东吴证券-国投资本-600061.SH-产融+融融结合_立足证券放眼未来_20页_2mb

产融+融融结合，立足证券放眼未来总结

核心内容概述

国投资本依托强大的股东背景和丰富的金融牌照资源，打造了一个涵盖证券、信托、基金、期货等多领域的央企上市综合金融服务平台。公司通过内部协同发展、业务转型及优化业务结构，增强了抗周期能力，并为未来业绩增长奠定了基础。证券业务方面，公司积极拓展高净值客户和机构客户，推动财富管理业务发展；信托业务则聚焦主动管理，提升业务质量；基金业务保持稳健收益，布局海外市场；期货业务则在股指期货开放背景下，有望迎来新的增长机遇。

主要观点

1. 股东背景与资源协同

• 公司控股股东为国家开发投资集团，持股比例达41.62%，拥有广泛的产业资源和金融牌照，是重要的国资背景支撑。
• 其他股东包括中国证券投资者保护基金公司、深圳远致投资等，为公司提供风险管理、资金、客户资源等方面的支持。
• 公司通过资本运作，积极拓展金融牌照，形成综合金融服务平台，提升协同效应。

2. 证券业务转型与客户结构优化

• 面对市场成交量低迷和佣金率下行，公司积极转型财富管理，加强机构客户和高净值客户的服务。
• 2018年上半年，安信证券经纪业务收入逆势增长，实现营业总收入17.50亿元，同比增长1.65%。
• 金融产品代销收入同比增长68.4%，公司持续拓展智能投顾、期权经纪等差异化业务。

3. 融资类业务稳健发展

• 两融业务余额231.98亿元，市场份额稳步提升，达到2.52%。
• 股权质押业务规模95.51亿元，占公司净资产26.15%，风险可控。
• 公司积极拓展H股市场，2018年上半年完成H股股权融资项目3个，融资金额达42.15亿元。

4. 投行业务转型与科创板机遇

• IPO过会率下降，公司积极储备科创板项目，设立生命健康组投行团队。
• 创新投资子公司获证监会批复，公司向交易型投行转型，具备竞争优势。
• 预计未来在科创板政策支持下，投行业务有望实现业绩增长。

5. 信托业务转型与主动管理能力提升

• 信托业务回归本源，主动管理能力显著增强，2018年上半年实现营业收入同比增长28%。
• 集合类信托规模同比增长63%，占信托资产规模的36.67%，推动收入增长。
• 信托公司合理配置固有资产，提升管理能力，未来业绩增长可期。

6. 基金业务稳健发展与海外布局

• 国投瑞银基金保持稳健收益，固定收益类产品近5年总收益率达45.38%，排名靠前。
• 基金公司积极布局海外市场，设立QDII、RQFII等资格，拓展跨境资管业务。
• 安信基金作为安信证券子公司，管理资产规模稳步增长，投研能力突出。

7. 期货业务表现优异

• 国投安信期货业绩稳居行业前列，期末客户权益达118亿元，排名第八。
• 期货成交量和成交额稳步增长，市场份额提升，未来有望受益于股指期货开放政策。

关键信息

股东背景

• 国家开发投资集团（41.62%）：最大国有投资控股公司，覆盖多个产业领域。
• 中国证券投资者保护基金公司（17.99%）：提供风险管理支持。
• 深圳远致投资（5.98%）：助力金融牌照投资。
• 泰康保险（32.98%）：共享高净值客户群，助力信托业务发展。

业务结构优化

• 信托业务聚焦主动管理，收入增长显著。
• 基金业务保持稳健，布局海外市场。
• 期货业务稳步增长，受益于股指期货政策调整。

盈利预测与估值

• 预计2018年净利润为16.38亿元，2019年为19.63亿元。
• 目前估值对应约25.63倍2018PE和1.11倍2018PB。
• 随着市场回暖和金融牌照协同，公司估值有望修复。

风险提示

1. 证券市场不景气：市场成交量和指数走势影响公司业务表现。
2. 信托主动管理规模增长不及预期：行业竞争加剧，主动管理能力面临挑战。
3. 股权投资收益不及预期：审批不及预期或市场波动可能影响收益。

估值对比

结论

基于公司强大的股东背景、多元化的金融牌照资源及业务结构的持续优化，国投资本具备较强的抗周期能力和未来增长潜力。尽管当前证券市场表现不佳，但公司积极转型，布局科创板和财富管理，未来有望实现盈利增长。我们首次覆盖，给予“买入”评级。