深度报告-20230512-财通证券-中油资本-000617.SZ-产融结合突出_多金融牌照协同服务石油产业链_35页_2mb

中油资本深度研究报告摘要

核心观点

首次给予“增持”评级。公司是中石油集团旗下综合性金融平台，依托产融结合与多牌照协同服务石油产业链及“一带一路”建设。ROE下滑显著，但国企改革考核体系调整或推动盈利能力提升。

基本概况

• 股权结构：中石油集团持股77.35%，股权集中。
• 业务布局：控股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁等10余家金融企业，涵盖银行、保险、证券、租赁等全牌照业务。

主要业务与产融结合优势

1. 三大支柱业务

   • 银行业务（昆仑银行）：收入占比45%，以利息收入为主，2022年营收144亿元。
   • 财务公司业务（中油财务）：占比39%，服务中石油集团资金管理，2022年营收126亿元。
   • 金融租赁业务（昆仑金融租赁）：占比9%，聚焦能源、交通领域。

2. 产融协同

   • 树立“能源领域产融银行”定位，国际业务成熟，服务“一带一路”。
   • 昆仑银行2022年净利润2131亿元，占总利润43%。

财务表现

• 2022年业绩：营收324亿元，净利润49亿元，同比下滑5%和11%。
  • 利润下滑主因：信托业务信用减值和资本市场波动。
• ROE ：由2021年的60.9%降至2022年5.2%，2023Q1反弹至22.6%。
• 盈利能力 ：利息收入占比超80%，不良率低，拨备覆盖率高于同业。

国企改革与发展战略

• 国企考核体系首用ROE取代净利润增速，引导盈利质量提升。
• 公司经营计划明确搭建“一流企业指标体系”，推动ROE改善。

盈利预测（2023–2025E）

• 估值 ：以PB估值法测算，综合市净率预估较高。

投资建议

• 估值 ：当前PE为19–25倍，PB多在0.6–1.4范围内。
• 评级 ：首次“增持”建议。

风险提示

1. 首大股东减持压力。
2. 石油产业链景气度波动风险。
3. 信托业务信用风险及资本市场剧烈波动导致金融资产减值。

市场表现对比

公司股价与中石油集团营收、净利润走势高度相关，且2023Q1已出现显著反弹迹象。中油资本业绩高度依赖石油产业链景气度，2022年起随油价回升，公司盈利逐季改善。