20220828-天风证券-百润股份-002568.SZ-短期经营波动业绩承压_调整改善蓄力长期发展_3页_745kb
报告摘要
百润股份（002568）总结
核心内容
百润股份在2022年上半年受到疫情和行业竞争的影响，出现了营业收入和归母净利润的下降。公司积极应对，通过渠道改革和产品创新来改善业绩表现。
主要观点
- 短期业绩承压：2022年半年报显示，公司上半年营业收入为10.37亿元，同比下降14.41%；归母净利润为2.21亿元，同比下降40.10%。
- 疫情因素影响：疫情导致了原物料供给、生产、物流及销售推广的受限，是业绩下滑的主要原因。
- 产品与渠道调整：公司通过丰富产品系列和推出联名潮玩IP，以及优化线下会员管理平台和线上CDP平台，推动渠道下沉和线上线下联动发展。
- 盈利能力改善预期：尽管成本和费用双重施压，但公司已于2021年12月进行产品出厂调价，预计将缓解成本压力，伴随销售规模恢复，盈利能力有望改善。
- 长期发展逻辑：公司聚焦于消费场景的提升，通过“358”品类矩阵建设，推动渠道和产品调整，以实现长期增长。
关键信息
营收与利润变化
- 营业收入：2022H1为10.37亿元，同比下降14.41%；2022Q2为4.98亿元，同比下降28.23%。
- 归母净利润：2022H1为2.21亿元，同比下降40.10%；2022Q2为1.29亿元，同比下降45.70%。
- 毛利率：2022H1为61.86%，同比下降5.08个百分点。
- 净利率：2022H1为21.21%，同比下降9.18个百分点。
财务预测
- 营收预测：2022-2024年营收分别为27.7/34.8/43.0亿元，同比增长分别为6.91%、25.54%、23.63%。
- 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为5.9/7.7/9.6亿元，同比增长分别为-10.90%、30.04%、24.77%。
- EPS预测：2022-2024年分别为0.6/0.7/0.9元，当前股价对应PE分别为40.4/31.1/24.9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
财务比率
- 市盈率：当前为22.84元，2022E为40.42倍，2023E为31.08倍，2024E为24.91倍。
- 市净率：2022E为6.19倍，2023E为5.93倍，2024E为5.52倍。
- EV/EBITDA：2022E为26.33倍，2023E为20.56倍，2024E为16.49倍。
风险提示
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧
- 新冠疫情反复
财务数据概览
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,926.64 | 2,594.36 | 2,773.60 | 3,481.90 | 4,304.58 |
| 营业成本(百万元) | 664.62 | 896.98 | 1,025.09 | 1,288.63 | 1,610.47 |
| 销售费用率 | 21.89% | 21.89% | 21.89% | 21.89% | 21.89% |
| 管理费用率 | 7.20% | 7.20% | 7.20% | 7.20% | 7.20% |
| 财务费用率 | -0.27% | -0.27% | -0.27% | -0.27% | -0.27% |
| 研发费用率 | 3.59% | 3.59% | 3.59% | 3.59% | 3.59% |
| 净利率 | 27.79% | 25.67% | 21.40% | 22.16% | 22.37% |
| ROE | 16.65% | 17.57% | 15.32% | 19.09% | 22.17% |
| ROIC | 42.92% | 43.03% | 26.21% | 37.46% | 51.41% |
| 资产负债率 | 17.20% | 32.78% | 24.22% | 28.04% | 29.96% |
| 净负债率 | -46.70% | -36.47% | -42.55% | -49.68% | -57.95% |
| 市盈率(P/E) | 44.79 | 36.01 | 40.42 | 31.08 | 24.91 |
| 市净率(P/B) | 7.46 | 6.33 | 6.19 | 5.93 | 5.52 |
| 市销率(P/S) | 12.45 | 9.25 | 8.65 | 6.89 | 5.57 |
| EV/EBITDA | 74.75 | 45.46 | 26.33 | 20.56 | 16.49 |
结论
百润股份在2022年上半年面临业绩承压，但公司通过渠道改革和产品创新积极应对。尽管短期内受到疫情和成本上升的影响，但公司预计将在下半年逐步恢复，并通过持续优化和调整，实现长期发展。分析师维持“买入”评级，认为公司基本面有望改善。
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