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百润股份（002568.SZ）中报点评总结

核心内容概览

百润股份（002568.SZ）发布2022年半年度报告，数据显示公司2022H1实现营收10.37亿元，同比下滑14.41%；归母净利润2.21亿元，同比下滑40.10%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下滑40.28%。毛利率为61.86%，同比下滑5.08个百分点。尽管短期业绩承压，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司有望在疫情后实现复苏反转。

主要观点

1. 业绩短期承压，疫情扰动为主因

• 疫情影响：公司核心销售区域华东、华南受疫情影响严重，叠加物流、生产等环节受限，导致预调鸡尾酒销量同比下滑15.77%。
• 高基数效应：2021H1业绩基数较高，疫情加剧导致2022H1下滑幅度显著。
• 行业竞争：低度酒市场竞争加剧，对预调鸡尾酒主业造成一定压力。

2. 成本上升挤压利润空间

• 毛利率下滑：2022H1毛利率为61.86%，同比下降5.08个百分点，主因原材料价格上涨和运输成本增加。
• 主营业务成本：预调鸡尾酒单箱成本从2021H1的30.26元升至33.97元。
• 费用率上升：销售费用率提升2.39个百分点至21.89%，管理费用率提升2.64个百分点至7.20%。

3. 市场地位稳固，新品与战略布局推动长期成长

• 市场占有率：公司预调鸡尾酒“RIO”品牌在2017-2021年保持全国配制酒行业第一。
• 产品矩阵：覆盖不同酒精度的多个系列，满足多样化的消费场景需求。
• 新品表现：季节限定系列与常规系列新品市场反馈良好。
• 战略扩展：以威士忌为主的烈酒业务板块已投产，未来将扩展威士忌基酒产品线。

关键财务数据与预测

盈利预测：

• 2022年预计营收27.13亿元，同比+4.6%；净利润6.24亿元，同比-6.4%。
• 2023年预计营收33.62亿元，同比+23.9%；净利润7.66亿元，同比+22.8%。
• 2024年预计营收42.22亿元，同比+25.6%；净利润10.11亿元，同比+32.0%。

估值指标：

• 2022年对应PE为38.45倍，2023年为31.32倍，2024年为23.72倍。

风险提示

• 原材料成本大幅上涨；
• 疫情反复可能影响市场需求；
• 新产品市场表现可能不及预期。

公司基本面分析

• 总股本：1,050.16百万股；
• 流通A股：717.28百万股；
• 总市值：23,985.65百万元；
• 总资产：5,276.99百万元；
• 每股净资产：3.39元；
• 资产负债率：从2021年的32.8%降至2022E的27.4%，持续优化资本结构。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为疫情对消费场景的扰动是短期因素，随着疫情缓解、营销恢复及新产品增长，公司有望实现业绩复苏。同时，公司具备较强的市场地位和产品创新能力，长期发展潜力较大。

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年大消费研究经验。
• 韦香怡：德邦证券研究所研究助理，负责大众品研究，2022年加入德邦研究所。

法律声明

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