20230226-光大证券-利率债观察_资金不会一直紧_6页_408kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要围绕2023年2月26日的利率债观察，重点分析当前资金利率走势及未来趋势。报告认为，尽管近期DR007利率有所上行，但这种上行是市场基准利率向政策利率回归的阶段性表现，而非长期趋势。

主要观点

1. 资金不会一直紧

• DR007上行超出预期：近期DR007的上行幅度引发了市场广泛关注，但其背后反映的是货币政策调控的正常运作。
• 货币政策是核心变量：DR007等资金利率的走势受货币政策取向的直接影响，而非单纯由市场供需决定。
• 趋势性上行已开始：自去年9月起，资金利率便开始趋势性上行，这一趋势在经济复苏和融资需求改善的背景下加速。
• 市场利率将回归政策利率：央行的目标是引导市场利率围绕政策利率波动，因此DR007的当前高点（2.18%）不会持续。
• 经济数据超预期：1月制造业PMI恢复至50.1%，新增人民币贷款达4.9万亿元，企业中长期贷款同比增速达110.6%，显示出经济运行的积极信号。
• 信贷增长可控：即使未来信贷增速高于央行预期，央行也可能通过其他方式调控信贷，而非进一步推高DR007。

2. 风险提示

• 不理性预期可能引发市场波动：当前市场对资金面的担忧可能源于不合理的预期，需警惕由此带来的市场快速波动。

关键信息

• DR007与OMO利率关系：DR007的走势体现了货币政策的调控意图，其与OMO利率的利差收敛是市场回归正常状态的表现。
• 外部冲击影响：在重大外部冲击（如疫情）下，DR007可能阶段性偏离OMO利率，但总体仍会回归。
• 信贷增长与政策调控：央行通过多种手段调控信贷增长，避免过度依赖DR007的大幅上升。
• 公司信用类债券融资尚未恢复：当前公司信用类债券融资仍存在不确定性，可能对资金面产生扰动。

图表说明

• 图表1：2019年以来DR007与7D OMO利率走势对比。
• 图表2：制造业PMI走势，显示经济复苏迹象。
• 图表3：新增人民币贷款规模，反映信贷增长强劲。
• 图表4：新增企业中长期贷款三月同比增速，显示企业融资需求回暖。
• 图表5：2022年11月以来DR007与7D OMO利率走势。
• 图表6：DR007月均值，显示其阶段性上行趋势。
• 图表7：企业债券融资规模及其季调值，反映融资市场变化。

作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）、Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）。

其他说明

• 分析与估值方法的局限性：本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，且估值方法存在局限性。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险，且报告内容可能随市场变化而调整。

相关研报

• 一个稳定债券市场的信号——2022年12月15日利率债观察
• 为信贷“平反”——2022年12月12日利率债观察
• 如何终止负反馈？——2022年11月20日利率债观察
• 一次质量颇高的市场化创新——2022年11月16日利率债观察
• 融资市场触冰？——2022年11月10日利率债观察
• 地方债发行利率“变轨”——2022年11月9日利率债观察
• 浅言利率市场化改革——2022年10月20日利率债观察
• 信用稳，则DR可稳健上行——2022年10月12日利率债观察
• “M2-社融”的背后——2022年9月8日利率债观察
• 资本金瓶颈与3000亿金融工具——2022年7月25日利率债观察
• 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，仅在中华人民共和国境内（不包括港澳台）分发，且仅向特定客户传送。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。