2017-军工盛宴-中国兵器工业集团深度介绍_68页_4mb

中国兵器工业集团投资分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国兵器工业集团（以下简称兵器集团），分析其作为我国陆军装备制造龙头的行业地位、国企改革背景下的资本运作前景及军民品业务发展潜力。报告指出，兵器集团资产证券化率仅为20%，远低于其他军工集团，未来整合与资产注入空间巨大。同时，报告强调，随着国企改革政策的推进，兵器集团将迎来新一轮资本运作热潮，重点推荐其下属上市公司进行投资。

主要观点

• 国企改革推动整合：《国改深化意见》等政策的出台，为兵器集团提供了加速改革的契机。集团将推进“无禁区改革”，包括混改、员工持股、资产注入等，提升资本效率与ROE。
• 资本运作加速：兵器集团自2014年起，加快资本运作，北方创业与江南红箭已启动重大资产重组，预示其他上市公司也将面临整合机会。
• 军民品业务发展潜力：兵器集团军品业务包括坦克装甲、导弹制导、光电信息等，需求持续增长，尤其是坦克和反坦克导弹领域。民品业务中，高端汽车零部件具备进口替代潜力。
• 投资建议：重点推荐北化股份、凌云股份，其他推荐光电股份、长春一东、北方国际、北方创业等，认为其具有较大的市值弹性与整合预期。

关键信息

1. 兵器集团概况

• 行业地位：兵器集团是我国陆军重型装备研制的主体，承担着研制陆军装备的重要任务，在世界500强排名中位列我国10大军工集团之首。
• 资产规模：截至2014年底，总资产规模达3261.45亿元，同比增长9.29%。
• 业务结构：集团主要业务包括军品、民品和其他业务，其中军品约占总收入的30%-35%。
• 资产证券化率：集团整体资产证券化率仅为20%，远低于10大军工集团38%的平均水平，具备较大的提升空间。

2. 军品业务分析

• 坦克与装甲车：我国装甲车占比不足50%，未来10年需求预计近400亿元。ZBL-09等新型装甲车有望成为解放军主力装备。
• 反坦克导弹：预计未来10年市场规模约190-220亿元，配套制导装置市场规模约60-90亿元。兵器集团在制导技术方面具备优势。
• 军用光电：夜视仪、红外热成像仪等光电设备需求旺盛，预计未来10年市场规模约100亿元。兵器集团在光电领域具备较强的竞争力。
• 火药与炸药：市场需求较为稳定，兵器集团在硝化棉和硝铵炸药领域具有技术和价格优势，市场占有率较高。

3. 民品业务展望

• 高端汽车零部件：兵器集团在该领域具备优势，具备进口替代潜力。
• 石油化工与特种化工：受原油价格影响，盈利能力有所下降，但集团仍具备一定竞争力。
• 海外战略资源：北方国际在石油矿产储备方面具备优势，资产证券化率低，具备注入潜力。

4. 改革整合方向

• 军品注入：集团优质军品资产将逐步注入上市公司，提升其盈利能力与市值。
• 子集团整体上市：部分子集团可能整体上市，提升集团资产证券化率。
• 专业化整合：借鉴中航工业的模式，进行产研融合、横向整合等。
• 混改与员工持股：通过混改和员工持股等方式提升管理效率与企业活力。

推荐标的

公司名称	投资主线	评级
北化股份	军品注入、子集团整体上市	买入
凌云股份	高端汽车零部件进口替代	买入
光电股份	兵器集团光电业务唯一上市平台	增持
长春一东	国产汽车离合器龙头	增持
北方国际	受益“一带一路”战略	增持
北方创业	内蒙一机优质军民品资产注入	增持

风险提示

• 整合低于预期：兵器集团的改革整合可能因政策执行、市场环境等不确定因素而低于预期，影响资产注入进度与公司业绩提升。

附录：其他子集团介绍

• 内蒙古第一机械集团：主营装甲车、铁路车辆、石油机械等，军品业务占比高。
• 晋西工业集团：以火箭弹、铁路产品为主，军品业务稳定。
• 北方凌云工业集团：汽车零部件、市政工程塑料管道系统，民品业务占比较大。
• 北方工业公司：防务产品、反恐装备、光电、民爆化工等，业务多元化。
• 中国北方化学工业集团：主要生产火药、炸药，市场占有率高。
• 北方华锦化学工业集团：石油化工、特种化工，但盈利能力受原油价格影响。
• 兵工物资集团：军用物资供应，民品业务包括建筑钢材、房地产开发等。

图表目录

• 图表1：兵器集团历史资本运作轨迹
• 图表2：集团上市公司近期人事变动
• 图表3：国内外军工企业财富世界500强排名变化
• 图表4：兵器工业集团历史发展沿革
• 图表5：兵器工业集团在十大军工集团中主要支撑我国陆军重型装备
• 图表6：我国十大军工集团工业分类
• 图表7：兵器集团总资产及增长率
• 图表8：兵器集团净资产及增长率
• 图表9：兵器集团主营业务收入及增长率
• 图表10：兵器集团利润总额及增长率
• 图表11：兵器集团净资产收益率稳中有升
• 图表12：兵器工业集团毛利率低于其他军工企业
• 图表13：兵器集团三项费用率不断降低
• 图表14：兵器集团四大业务板块收入占比
• 图表15：兵器集团四大业务板块毛利率
• 图表16：兵器集团四大业务板块主要产品
• 图表17：兵器工业集团在十大军工集团中资产证券化率较低
• 图表18：十大军工集团2014年业绩情况及旗下上市公司情况
• 图表19：兵器工业集团各业务板块对应子集团及上市公司
• 图表20：兵器集团各子集团2014年业绩情况及对应军品业务
• 图表21：兵器集团各子集团2014年业绩情况及对应军品业务
• 图表22：兵器工业集团负责研制地面反坦克导弹
• 图表23：全球导弹年销售额CAGR为4.2%
• 图表24：全球导弹均价CAGR约为7.1%
• 图表25：全球各类导弹2014-2018年销量及销售额分布
• 图表26：全球各类导弹2014-2018年估算平均单价
• 图表27：中国紧跟全球反坦克导弹发展，现已步入了第四代
• 图表28：国际主要反坦克导弹型号及单价
• 图表29：各类导引头应用及优缺点
• 图表30：各类导弹构成价值占比
• 图表31：导弹主要构成
• 图表32：红外热成像仪
• 图表33：微光夜视仪
• 图表34：军用光电技术应用分类
• 图表35：国内光电军品相关研制单位介绍
• 图表36：兵器集团光电技术领域相关科研院所
• 图表37：火药炸药包含四类
• 图表38：兵器集团火药炸药主要产品介绍
• 图表39：硝铵炸药的成本主要受硝酸铵影响
• 图表40：硝化棉根据含氮量不同具有不同的用途
• 图表41：硝化棉主要应用于涂料
• 图表42：硝化棉消费量维持在6万吨左右
• 图表43：硝化棉行业产能集中度高，兵器集团占比过半
• 图表44：装甲车分类及各自特点
• 图表45：2010-2017年各国出口装甲车数量
• 图表46：2010-2017年各国出口装甲车金额
• 图表47：2010-2017年各国出口装甲车均价
• 图表48：各种8×8轮式步兵战车概况
• 图表49：我国陆军战车配置装甲车占比较少
• 图表50：我国主战坦克性能不弱于国外坦克
• 图表51：兵器工业集团自主研制坦克发展历程
• 图表52：截止至2013年各型号先进主战坦克列装数量
• 图表53：中国主战坦克列装数量分布
• 图表54：俄罗斯主战坦克列装数量分布
• 图表55：中国武器对外出口额及增长率
• 图表56：中国2000-2013年各类武器出口分布（按出口金额）
• 图表57：中国陆军装备2010-2014年部分军品出口情况
• 图表58：2000-2014年中国武器出口国家分布（按出口金额）
• 图表59：2010-2014年全球各国武器装备出口总额
• 图表60：军品业务子集团分布情况
• 图表61：光电股份主要产品
• 图表62：光电股份营业收入及增长率
• 图表63：光电股份净利润
• 图表64：光电股份军品业务占比接近80%
• 图表65：光电股份军品民品毛利率对比
• 图表66：北方光电集团与光电股份规模对比
• 图表67：中国北化营业收入增长率5.5%
• 图表68：中国北化净利润较为稳定
• 图表69：中国北化主要产品年产能情况
• 图表70：北化股份收入结构
• 图表71：北化股份各项业务毛利率
• 图表72：北化股份营业收入及增长率
• 图表73：北化股份净利润及增长率
• 图表74：中国北化与北化股份规模对比
• 图表75：中国北化与北化股份盈利能力对比
• 图表76：内蒙一机械营业收入及增长率
• 图表77：内蒙一机械净利润及增长率
• 图表78：北方创业军品收入占比升至23.5%
• 图表79：军品（结构件）毛利率持续提升
• 图表80：北方创业营业收入及增长率
• 图表81：北方创业净利润及增长率
• 图表82：内蒙一机与北方创业规模对比
• 图表83：内蒙一机与北方创业盈利能力对比
• 图表84：兵器工业集团民品业务对应集团及上市公司
• 图表85：重型机械与装备制造板块收入、毛利率水平较为稳定
• 图表86：重型机械与装备制造业务主要产品介绍
• 图表87：近年重型汽车、矿用车、铁路货车、火车轴受经济影响需求疲软
• 图表88：国内汽车零部件市场增速下行
• 图表89：凌云汽车零部件逆市增长
• 图表90：凌云各类汽车零部件产品在其细分位领域位于全国前列
• 图表91：公司客户包括国内外主要汽车品牌生产商
• 图表92：高端产品驱动凌云毛利率平稳上行，水平显著高于行业平均
• 图表93：重型机械与装备版块业务子集团分布情况
• 图表94：凌云集团营业收入增长率11%
• 图表95：凌云集团净利润增长率2.8%
• 图表96：凌云股份收入结构
• 图表97：凌云股份各项业务毛利率
• 图表98：凌云股份营业收入及增长率
• 图表99：凌云股份净利润及增长率
• 图表100：凌云集团与凌云股份规模对比
• 图表101：凌云集团与公司盈利能力对比
• 图表102：长春一东近年营收增速下行
• 图表103：长春一东近年净利增速下行
• 图表104：长春一东盈利能力较为稳定
• 图表105：光电材料与器件板块收入状况
• 图表106：光电材料与器件板块主要产品
• 图表107：各类光学材料用途及特点
• 图表108：光电股份的光学材料处于光电信息产业链的上游
• 图表109：新华光营业收入及增长率
• 图表110：新华光近年净利润下滑明显
• 图表111：华光小原营业收入及增长率
• 图表112：华光小原近年净利下滑明显
• 图表113：光电材料与器件业务子集团分布情况
• 图表114：石油化工与特种化工板块收入状况
• 图表115：石化与特化板块产品产能及利用率情况
• 图表116：石油化工与特种化工版块业务子集团分布
• 图表117：北方华锦年产能情况
• 图表118：北方华锦业绩下滑
• 图表119：2014年北方锦华与华锦股份财务数据对比
• 图表120：海外战略资源板块拥有一个子集团和一个上市平台
• 图表121：海外战略资源板块收入状况
• 图表122：万宝矿产重点项目情况
• 图表123：北方国际已签订尚未生效合同情况
• 图表124：2014年北方工业与北方国际财务数据对比
• 图表125：海外战略资源板块子集团资产证券化率情况
• 图表126：兵器集团上市公司2014年业绩及军品业务情况
• 图表127：兵器工业子集团及对应上市平台2014年财务指标对比
• 图表128：中航工业下属公司2009年以来资产注入概况
• 图表129：中航工业集团走业务专业化整合道路
• 图表130：兵器工业集团下属科研院所及对应板块及所属集团
• 图表131：推荐上市公司盈利预测及估值

投资建议

• 重点推荐：北化股份、凌云股份，因其整合预期较强、市值弹性较大。
• 其他推荐：光电股份、长春一东、北方国际、北方创业，具备一定的增长潜力与资产注入机会。

风险提示

• 整合低于预期：改革进度可能受政策、市场等因素影响，导致资产注入不及预期。
• 市场波动：军品市场需求受国际局势和经济环境影响较大，存在不确定性。
• 盈利能力波动：部分民品业务受原材料价格波动影响，盈利能力可能受到影响。

结论

兵器集团作为我国陆军装备的龙头，具有较大的资产证券化提升空间，同时军民品业务发展潜力显著。随着国企改革的深入，集团将加速资本运作，推动优质资产注入，提升ROE与市场竞争力。建议投资者关注集团旗下重点上市公司，把握改革与市场增长带来的投资机会。