公司总结：商业收入大幅增长，稳步推进在研管线
核心内容
公司2022年上半年实现营业收入24.8亿元，同比增长52.1%；归属于母公司股东的净利润为2.4亿元，同比下降13.4%。尽管净利润有所下降，但扣除非经常性损益后的净利润增长显著，达到2.2亿元，同比增长27.6%。其中，第二季度收入增长尤为明显，达到14.8亿元，同比增长63.4%。
主要观点
- 收入结构分化：公司收入增长主要来源于药材交易业务，该板块收入同比增长116.7%，成为业绩增长的核心动力。相比之下，药品商业板块收入同比下降10.9%，医药工业板块增长14%。
- 利润率下降原因：公司销售毛利率和销售净利率均有所下降，主要是由于低毛利的药材经销业务收入快速增长，拉低了整体盈利能力。
- 费用率显著下降：公司销售期间费用率同比下降17.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降11.8pp、3.4pp和1.6pp，费用率下降主要得益于收入增速较快，摊薄了费用。
- 在研管线稳步推进：公司在多个创新药和仿制药项目上取得进展，包括抗肿瘤1类新药HZB1006和HZB0071、抗流感1类创新药ZBD1042等，均处于临床或申报阶段。
- 中药上下游一体化布局：公司通过打造亳州交易中心，结合中药材交易电商平台，实现中药产业链上下游整合，提升市场竞争力。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4129.95 |
5059.19 |
6248.10 |
7560.21 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
332.10 |
414.40 |
639.24 |
744.84 |
| PE |
34 |
27 |
17 |
15 |
| PB |
1.60 |
1.51 |
1.39 |
1.27 |
预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1亿元、6.4亿元和7.4亿元，对应PE估值分别为27倍、17倍和15倍，未来盈利增长潜力较大。
投资建议
- 公司中药注射液及口服制剂受政策利好，增长有望提速。
- 投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。
- 投资评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
风险提示
- 政策风险
- 行业竞争加剧的风险
- 新产品研发不达预期的风险
附录：财务数据概览
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4129.95 |
5059.19 |
6248.10 |
7560.21 |
| 营业利润 |
456.12 |
481.52 |
745.31 |
871.22 |
| 归属母公司股东净利润 |
332.10 |
414.40 |
639.24 |
744.84 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流净额 |
-433.94 |
360.63 |
-355.58 |
-56.47 |
| 投资活动现金流净额 |
-421.26 |
-26.37 |
-40.00 |
-40.00 |
| 筹资活动现金流净额 |
797.46 |
-1379.51 |
514.47 |
227.68 |
| 现金流量净额 |
-57.74 |
-1045.25 |
118.89 |
131.21 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1551.17 |
505.92 |
624.81 |
756.02 |
| 资产总计 |
11506.08 |
10874.76 |
12302.32 |
13670.60 |
| 负债合计 |
4454.89 |
3411.47 |
4199.35 |
4822.34 |
| 股东权益合计 |
7051.19 |
7463.29 |
8102.97 |
8848.26 |
业绩和估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EBITDA |
751.95 |
727.70 |
1001.34 |
1134.08 |
| PS |
2.73 |
2.23 |
1.80 |
1.49 |
| EV/EBITDA |
11.64 |
11.58 |
8.82 |
7.87 |
公司在研管线进展
- 院内制剂注册项目：3个项目正在进行稳定性研究。
- 中药二次开发项目：4个项目正在研究中。
- 已上市品种临床研究：小儿热速清糖浆开展临床研究。
- 经典名方项目：羌活胜湿汤颗粒正在研发中。
- 化药仿制药项目：已完成6个项目的注册申报，其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。
- 创新药项目：
- 抗肿瘤1类新药HZB1006：已开展I期临床研究。
- 抗流感1类创新药ZBD1042：已完成国内I期桥接试验，准备启动II期临床试验。
- 抗肿瘤1类创新药HZB0071：完成药学研究，准备申报IND。
公司概况
- 总股本：9.42亿股
- 流通A股：9.42亿股
- 52周内股价区间：11.06-17.99元
- 总市值：115.86亿元
- 总资产：102.34亿元
- 每股净资产：6.76元
分析师信息
- 分析师：杜向阳
- 执业证号：S1250520030002
- 电话：021-68416017
- 邮箱：duxy@swsc.com.cn
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
