国防军工行业军工年报暨一季报预测基本面分析：“军工矛”大超预期-20210411-天风证券-17页_1mb

国防军工板块2020年报及2021一季报前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了国防军工板块在2020年报和2021一季报的表现，重点聚焦于航空主机、上游新材料与军工电子、导弹产业、航空中游配套与中间工序等细分领域。报告指出，随着“十四五”规划的推进，国防军工行业整体呈现高景气度，下游航空整机需求旺盛，上游材料和电子产业加速放量，行业进入加速增长阶段。

主要观点与关键信息

1. 航空主机表现

• 2020年业绩：五大主机厂（中航沈飞、中直股份、洪都航空、航发动力、中航西飞）全年实现营收806.72亿元，同比增长16.60%；归母净利润35.16亿元，同比增长33.90%。
• 资产负债端：存货减少7.24%，存货周转率提升；预付账款增加25.99%，显示下游需求强劲；应收票据及账款增长22.06%，预计伴随“十四五”航空装备批产释放。
• 现金流量：中航沈飞经营性现金流增长显著，显示经营能力提升。
• 2021年关联交易：预计销售货物565.64亿元，采购货物528.68亿元，同比分别增长25.78%和25.71%，预示行业高景气度持续。

2. 上游“新材料+军工电子”板块

• 2020年业绩：新材料板块营收172.57亿元，同比增长12.57%；军工电子板块营收214.37亿元，同比增长21.89%。
• 净利润：新材料板块归母净利润22.39亿元，同比增长57.63%；军工电子板块归母净利润40.70亿元，同比增长67.24%。
• 资产负债端：存货、预付款项、预收账款+合同负债均显著增长，显示订单充足，需求旺盛。
• 趋势：行业高景气度从原材料备货传导至下游，预计进入十年景气扩张期。

3. 导弹产业

• 2020年业绩：实现营收140.56亿元，同比增长28.25%；归母净利润13.30亿元，同比增长162.82%。
• 资产负债端：预收账款+合同负债增长179.31%，显示下游需求强劲。
• 趋势：受益于“国防装备跨越式发展需求驱动”和“实战化训练深入实施”，预计导弹产业将进入持续排产装填阶段。

4. 航空中游配套+中间工序

• 2020年业绩：航空中游配套营收248.87亿元，同比增长4.14%；中间工序营收93.93亿元，同比增长15.63%。
• 净利润：航空中游配套净利润21.59亿元，同比增长15.29%；中间工序净利润12.56亿元，同比增长27.52%。
• 资产负债端：存货及预收账款+合同负债增长显著，显示订单饱满，企业加速备产备货。
• 趋势：中游配套行业业绩增速高于营收增速，显示行业景气度上行。

5. 核心细分领域业绩增长

• J20产业链：2020年实现营收43.12亿元，归母净利润12.49亿元，同比分别增长45.35%和63.60%。
• 军工电子：2020年实现营收189.17亿元，归母净利润36.01亿元，同比分别增长22.76%和68.08%。
• 军工新材料：2020年实现营收152.28亿元，归母净利润21.59亿元，同比分别增长14.29%和58.91%。
• 趋势：核心细分领域实现60%左右净利润增长，行业长期成长趋势已确立。

2021年一季度表现

• 业绩预告：17家上市公司披露2021Q1业绩预告，总体归母净利润21.44亿元，同比增长131.16%。
• 具体表现：
  • 中航光电、中航机电、利君股份、振华科技、宝钛股份、北斗星通等公司净利润翻倍。
  • 西部材料、北方导航、天箭科技、上海瀚讯等公司实现扭亏。
• 趋势：一季度为军工交付淡季，但业绩仍大幅增长，显示行业高景气度持续，全年有望实现超预期增长。

军工“十四五”投资框架

• 下游航空整机：中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航西飞等公司为主要标的，预计CAGR约20%-25%。
• 白马上游：包括航空钛材（宝钛股份）、复合材料（中简科技、光威复材）、高温合金（ST抚钢、钢研高纳）等，预计CAGR约25%-50%。
• 新兴技术：军工电子、信息化装备、精确打击武器等，预计CAGR约20%-30%。

投资建议

• 估值分析：当前国防军工板块PE-TTM10年期分位值为37.77%，处于估值中枢偏下位置，仍有较大提升空间。
• PEG分位值：板块PEG历史分位值仅为20%，处于相对低估区间。
• 推荐策略：聚焦“十四五”新一代装备建设方向，推荐下游核心主机+上游电子/材料白马企业组合配置。
• 行业评级：维持行业评级“强于大市”。

风险提示

• 军工行业发展不及预期
• 军工交付不及预期
• 宏观流动性风险

总结

国防军工板块在2020年报和2021一季报中展现出强劲增长态势，尤其在航空主机、上游新材料与军工电子、导弹产业等领域表现突出。随着“十四五”规划的推进，行业高景气度持续，下游需求强劲，上游企业加速放量，板块估值处于低位，具备较大投资价值。