20210912-天风证券-国防军工行业研究周报_军工超额收益关键_五大因素推动企业实现非线性增长_2页_280kb

国防军工行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了国防军工行业在2021年9月的市场表现与未来增长潜力，指出军工行业正处于高景气周期，并有望通过五大关键因素实现非线性增长，从而带来超额收益。报告强调，当前仅为“十四五”武器装备放量的初期阶段，未来各细分领域营收和净利润增速可能持续扩大，行业进入产业价值投资的长期轨道。

主要观点

非线性增长的五大驱动因素

1. 规模效应
   随着军工企业规模扩大，边际成本有望下降，从而推动盈利能力长期上行。

2. 定价机制改革
   定价机制改革（特别是约束激励机制）的落地执行，将改善主机企业的盈利水平。以沈飞为例，其净利率已实现5%以上的突破，未来有望进一步提升。

3. 新型号节点预期变化
   随着新型号装备Pipeline的持续落地，企业EPS与PE预期将同步上修。企业是否布局契合新型号的领域，将决定其长期增长潜力。

4. 新技术型号渗透率提升
   新技术体制下的元器件、材料、信息化分系统企业，将因新型号配套渗透率提升而受益，行业将经历洗牌，带来非线性增长机会。

5. 外协工序种类/比例提升
   制造环节中，中间工序型企业将进入“小核心大协作”阶段，外协比例和种类增加，推动企业业绩增长。

关键信息

投资建议

• 航空制造

  • 主机厂：中航沈飞、航发动力
  • 中游：北摩高科、中航机电
  • 上游：派克新材、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份
  • 飞机机体材料：中航高科

• 国防信息化

  • 被动元器件：鸿远电子、中航光电、火炬电子、振华科技
  • 集成电路：睿创微纳、紫光国微
  • 通信指控：七一二、海格通信
  • 新上微波龙头：国光电气、雷电微力

行业阶段判断

当前为“十四五”武器装备放量初期，未来各细分领域营收及净利润增速或持续扩大，行业进入高景气度阶段，具备长期投资价值。

预期节点

• 中期节点：2027年
• 重大节点：2023年及“十四五”末（2025年）
• 预期建立阶段：2022年、2024年

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

风险提示

• 军工订单低于预期
• 军工企业产能爬坡进展低于预期

作者信息

• 李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号 S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
• 刘明洋：分析师，SAC执业证书编号 S1110521080001，邮箱：liumingyang@tfzq.com
• 张明磊：联系人，邮箱：zhangminglei@tfzq.com

资料来源

• 行业走势图：贝格数据
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