2021年国防军工行业投资策略：供需共振匹配行业大周期，重点板块有望持续高增长-20201118-申万宏源-35页_2mb

国防军工行业2021年投资策略总结

核心内容

国防军工行业正经历供需共振，需求端和供给端均迎来改善，行业整体业绩实现较高速增长，估值处于历史低位，具备较高配置性价比。报告提出“三大主线”投资逻辑，重点关注航空、导弹及高端原材料等细分领域。

主要观点

• 供需共振：亚太地区地缘格局日趋复杂，加速需求释放；军队作战编成及指挥体系改革推动新型装备列装；中国现有装备与国际先进水平存在差距，迭代需求迫切。
• 供给改善：国产新型武器装备已进入量产阶段；军民融合、股权激励、资产证券化提升产业链效率；国防军费持续中高速增长，装备采购费占比提升，保障供需顺畅。
• 盈利能力提升：军工重点上市公司自2016年以来业绩持续改善，毛利率、净利率等指标均有明显提升；航空和军工电子信息化板块表现尤为突出。
• 估值优势：军工板块PE估值处于历史中枢偏下，外资配置比例持续增加，行业整体配置性价比较高。
• 投资主线：建议关注航空主机厂、高端原材料及航天防务武器等细分赛道龙头。

关键信息

需求端分析

• 地缘格局复杂化：美国军费开支约为中国的3倍，由亚太战略转向印太战略，强化亚洲主导权。
• F-35部署情况：F-35在全球20个军事基地部署，其中美国11个，澳、日、韩共4个，侧重亚洲方向。
• 军机代次差距：美国军机总量是中国的近4倍，结构上全为三代机及以上，中国二代机仍占近半壁江山。
• 装备迭代需求：中美战斗机代次差距明显，中国总体仍以二、三代战斗机为主，直升机数量仅为美国的1/6。

供给端分析

• 军民融合进展：民营公司占产业链46%，促进竞争环境提升。
• 股权激励提升效率：首次激励计划授予比例从1%提升至3%，董高人员授予价值放宽至薪酬40%。
• 资产证券化加速：科研院所改制加快，核心院所资产证券化进程加快。

盈利能力改善

• 行业整体收入增长：78家军工上市公司收入稳步增长，2016年后收入增速维持8%以上，利润增速基本维持15%以上。
• 毛利率与净利率提升：2014-2020Q3，行业毛利率提升2.0pct，净利率提升2.5pct。
• 重点板块表现：航空板块净利率持续提升，军工电子信息化板块毛利率上升，净利率回升明显。

估值与配置情况

• 军工板块PE估值：当前PE-TTM为64X，低于2015年至今中值（77X）；剔除舰船板块后，PE降至61X。
• 外资配置增加：2020Q3军工外资持股流通股占比持续上升，军工长期配置时价值凸显。
• 行业表现分化：航天板块因卫星产业链及导弹放量表现较好；上游零部件原材料板块涨幅较高。

投资建议

• 航空主机厂：推荐中航沈飞、中航飞机、航发动力、中直股份等。
• 高端原材料：推荐中航高科、宝钛股份、火炬电子等。
• 航天防务武器：推荐航天电器等。

重点推荐标的

风险提示

• 军费增速不达预期
• 装备采购不达预期
• 业绩改善不达预期
• 热点事件催化不达预期