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国防军工板块2020年报及2021一季报前瞻分析总结

核心内容概述

本报告对国防军工板块2020年报及2021年一季度业绩进行分析，指出军工行业在“十四五”规划背景下呈现高景气度，各细分领域均实现显著增长。同时，报告提出军工行业投资框架，从下游航空整机到白马上游及新兴技术，形成完整的产业链布局。分析师认为当前板块估值处于低位，具备投资价值。

主要观点

1. 主机厂业绩稳步提升

• 2020年业绩表现：

  • 全年实现营收806.72亿元，同比增长16.60%；
  • 归母净利润35.16亿元，同比增长33.90%；
  • 经营性现金流大幅改善，中航沈飞同比增长91.95%。

• 2021年预期：

  • 预计关联交易销售货物565.64亿元，同比增长25.78%；
  • 采购货物528.68亿元，同比增长25.71%；
  • 表明下游需求旺盛，预示2021年行业景气度有望持续提升。

2. 上游“新材料+军工电子”板块业绩显著增长

• 2020年业绩表现：

  • 新材料板块营收172.57亿元，同比增长12.57%；
  • 归母净利润22.39亿元，同比增长57.63%；
  • 军工电子板块营收214.37亿元，同比增长21.89%；
  • 归母净利润40.70亿元，同比增长67.24%。

• 行业趋势：

  • 存货及预付账款快速增长，显示公司订单充足，加速备产备料；
  • 预收账款+合同负债持续上升，预示下游需求增加，行业进入高景气周期。

3. 导弹板块排产快速上量

• 2020年业绩表现：

  • 营收140.56亿元，同比增长28.25%；
  • 归母净利润13.30亿元，同比增长162.82%；
  • 预收账款+合同负债达到10.77亿元，同比增长179.31%。

• 政策与趋势：

  • “十四五”规划推动导弹装备跨越式发展；
  • 实战化训练深入实施，带动备弹需求提升；
  • 行业或进入十年景气扩张期。

4. 航空中游配套与中间工序稳步提升

• 2020年业绩表现：

  • 航空中游配套营收248.87亿元，同比增长4.14%；
  • 军工电子板块营收93.93亿元，同比增长15.63%；
  • 归母净利润分别为21.59亿元与12.56亿元，同比增长15.29%与27.52%。

• 趋势分析：

  • 下游需求上行，带动中游配套企业业绩提升；
  • 存货与预收账款增长，显示订单饱满，进入加速备产阶段；
  • 预计“十四五”期间产品将实现快速放量。

5. 核心细分领域净利润增速超60%

• 2020年业绩表现：

  • J20产业链、军工电子、军工新材料板块实现归母净利润12.49/36.01/21.59亿元，同比分别增长63.60%、68.08%、58.91%；
  • 高端核心装备需求旺盛，推动行业快速成长。

• 行业展望：

  • “十四五”期间，J20、精确打击武器等核心装备排产将持续提升；
  • 上游材料与元器件需求增加，产业链整体进入扩张期。

关键信息

一、2021年一季度业绩预告

• 整体表现：

  • 17家上市公司合计实现归母净利润21.44亿元，同比增长131.16%；
  • 多家公司实现净利润翻倍，如中航光电（+300%）、中航机电（+237.89%）等；
  • 部分公司扭亏，如西部材料、北方导航等。

• 行业趋势：

  • 一季度为军工交付淡季，全年业绩有望超预期；
  • 主机厂与上游企业均表现强劲，行业景气度持续释放。

二、军工“十四五”投资框架

• 下游航空整机：

  • 主要关注中航沈飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航西飞等；
  • 航空主机预计CAGR在20%-25%，部分机型如四代机有望实现5倍增长。

• 白马上游：

  • 航空钛材（宝钛股份）、高温合金（ST抚钢、钢研高纳）、复合材料（中简科技、光威复材）等；
  • 预计CAGR在30%-50%，具备长期增长潜力。

• 新兴技术：

  • 军工电子、信息化装备、精确打击武器等；
  • 集成电路（睿创微纳、景嘉微）、连接器（中航光电）、被动元器件（鸿远电子）等为重要细分赛道；
  • 行业整体增速在20%-30%，未来增长可期。

投资建议

• 估值分析：

  • 当前板块PEG分位值仅为20%，处于历史低位；
  • 估值十年期分位值为37.77%，仍有较大提升空间；
  • 部分中上游企业进入低估值区间，具备配置价值。

• 推荐思路：

  • 聚焦“十四五”新一代装备建设方向；
  • 重点配置下游核心主机企业与上游电子/材料白马企业；
  • 维持行业评级“强于大市”，关注估值修复机会。

风险提示

• 军工行业发展不及预期；
• 军工交付不及预期；
• 宏观流动性风险；
• 政策变动及国际局势影响。

附：重点标的与估值数据

结论

国防军工板块在“十四五”规划推动下，整体呈现高景气度，业绩持续增长，估值处于低位。建议关注下游航空整机及上游新材料、军工电子等核心赛道，把握行业加速换代带来的投资机会。