20231029-中航证券-双周报_增发万亿国债提振市场信心_四季度降准概率升高_5页_1mb

2023年10月29日宏观研究报告总结

核心内容

2023年10月24日，全国人大常委会批准了国务院增发1万亿元特别国债及中央预算调整方案，标志着财政政策进一步发力，旨在提振市场信心、支持经济复苏。此次增发国债将用于灾后恢复重建及防灾减灾救灾短板弥补，提升国家抵御自然灾害的能力。全国财政赤字将增加至48800亿元，赤字率预计提高至3.8%。

主要观点

• 财政政策发力：中央财政通过特别国债支持地方经济发展，缓解地方财政压力，增强地方财政投资能力。
• 政策效果与时间窗口：增发国债的政策效果主要体现在明年，而资金面压力及赤字率上升等“成本”则集中在今年。
• 经济复苏迹象：三季度GDP同比增长4.9%，高于预期，四季度经济动能有望进一步回升，全年GDP增速预计达5.2%。
• 降准概率上升：当前资金面承压，央行加大公开市场操作力度，四季度政府债发行可能进一步加剧流动性紧张，因此降准概率升高。
• 债市承压：增发国债提振了经济基本面预期，对债市形成冲击，尤其是长端收益率承压，但宽松货币政策基调下，收益率进一步上行可能性不大。
• 汇率稳定预期增强：人民币汇率在7.3附近稳定，显示支撑力度增强，市场对人民币汇率的预期趋于平稳。

关键信息

• 国债增发：10000亿元特别国债，全部通过转移支付方式安排给地方，用于灾后重建和防灾减灾。
• 财政赤字：全国财政赤字增加至48800亿元，赤字率提高至3.8%。
• 货币政策：年内已降息两次、降准两次，央行可能通过降准补充流动性。
• 经济数据：
  • 三季度GDP同比增长4.9%，好于市场预期。
  • 社零、固投、制造业投资等指标显示经济逐步复苏。
  • 房地产投资持续下滑，但增速有所缓和。
• 美债收益率波动：美债收益率突破5%关口，美元指数走强，人民币汇率承压但趋于稳定。
• 债市表现：长端收益率承压，信用利差扩大，但宽松政策基调下，收益率上行空间有限。

资金面情况

• 本周资金利率持续高于政策利率，DR007报收2.09%，SHIBOR1W报收2.05%。
• 央行加大逆回购操作规模，累计投放13700亿元流动性，以缓解资金面压力。
• 10月DR007月度均值达1.96%，高于去年同期水平。

市场展望

• A股市场已处于底部区间，未来有望触底回升、波动上行。
• 随着财政政策积极发力，市场信心有望增强，经济基本面改善将对债市形成支撑。
• 人民币汇率短期或在7.3附近震荡，长期支撑力度增强。

风险提示

• 国际局势出现黑天鹅事件。
• 海外宏观经济下行超预期。
• 国内稳增长政策效果不及预期。
• 国内需求端恢复速度显著偏慢。

投资评级

• 公司评级：
  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%至10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

• 中航证券宏观团队：全面覆盖国内外宏观经济与政策研究，以宏观视角分析经济运行趋势，指导大类资产配置。

联系信息

• 分析师：
  • 符旸：SAC执业证书S0640514070001，联系电话010-59562469，邮箱fuyyjs@avicsec.com。
  • 刘庆东：SAC执业证书S0640520030001，联系电话010-59219572，邮箱liuqd@avicsec.com。
  • 刘倩：SAC执业证书S0640122090025，联系电话010-59562515，邮箱liuqian@avicsec.com。
• 销售团队：
  • 李裕淇：联系电话18674857775，邮箱liyuq@avicsec.com，S0640119010012。
  • 李友琳：联系电话18665808487，邮箱liyoul@avicsec.com，S0640521050001。
  • 曾佳辉：联系电话13764019163，邮箱zengjh@avicsec.com，S0640119020011。

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