金融行业：经济转型加速，低估值金融板块迎双击机会-20220109-国联证券-23页_1mb

金融行业总结

核心内容

当前A股金融行业整体估值处于历史底部，且低于美股相应行业估值。在流动性宽松的背景下，大金融行业具备估值修复动力，尤其是券商和银行行业，预计将在2022年迎来估值修复机会。

主要观点

1. 横纵对比，大金融估值处于历史底部

• 横向对比：A股券商、保险和银行的PB分别为1.67、1.28和0.55倍，显著低于标普500的相应估值水平（2.02、1.31、1.36倍）。
• 纵向对比：券商行业当前PB处于16.28%的低估值分位，银行和保险的估值几乎处于历史最低水平。
• 估值修复空间：大金融行业利润占全部A股约46%，但市值占比仅为18%，存在明显偏差，估值修复空间较大。

2. 券商：短期滞涨明显，长期成长逻辑显现

• 基本面与估值背离：券商行业盈利能力稳中有升，ROE从2018年底的0.71%上升至2021Q3的2.54%，但PB仍处于历史底部。
• 行业低估原因：
  • 经纪业务周期性强，利润弹性减弱。
  • 投行业务受政策影响较大，波动性高。
  • 传统资管业务面临转型压力，通道业务规模大幅下降。
• 长期成长逻辑：
  • 财富管理转型带来新的增长点。
  • 直接融资占比提升，证券化率仍有巨大提升空间。
  • IPO常态化及注册制改革推动投行业务稳定增长。
  • 券商具备全牌照优势，有利于跨部门发展。

3. 银行：稳增长叠加高切低，周期反转在望

• 基本面改善预期：稳增长政策推动宽信用，银行行业有望迎来基本面好转与估值修复的双重利好。
• 估值修复动力：
  • 银行股当前处于低估值区间，具备高胜率与高赔率特征。
  • 宽信用环境下，存贷款“量增”可弥补净息差“价降”。
• 净息差改善：商业银行净息差收窄幅度趋于稳定，甚至出现边际改善。
• 资产规模增长：社融增速改善带动银行资产规模增长，提升盈利水平。

关键信息

• 券商行业：

  • ROE稳中有升，PB处于历史底部。
  • 经纪业务周期性强，佣金率持续下滑。
  • 投行业务受政策影响大，注册制改革带来增量机会。
  • 财富管理转型是长期增长的核心逻辑。

• 银行行业：

  • PB处于历史底部，息率高，具备长期配置价值。
  • 宽信用政策为银行资产扩张和盈利改善提供支撑。
  • 净息差改善与资产增长双重利好推动行业向上。
  • 银行股估值与经济增长周期密切相关，政策发力有助于估值修复。

建议关注个股

券商

• 中信证券：总市值3325亿元，市盈率16.7倍，市净率1.72倍。
• 广发证券：总市值1736亿元，市盈率16.5倍，市净率1.68倍。
• 东方证券：总市值957亿元，市盈率24.0倍，市净率1.64倍。

银行

• 招商银行：总市值12370亿元，市盈率10.8倍，市净率1.75倍。
• 兴业银行：总市值4238亿元，市盈率5.4倍，市净率0.73倍。
• 工商银行：总市值16894亿元，市盈率5.0倍，市净率0.60倍。
• 苏州银行：总市值229亿元，市盈率7.8倍，市净率0.73倍。

风险提示

• 经济不及预期风险：当前经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的压力，需关注稳增长政策的实施效果。
• 政策风险：券商及银行业各项业务受政策影响较大，政策不确定性可能影响行业改革节奏。
• 资产质量恶化风险：疫情反复及外部环境扰动可能导致银行资产质量波动。

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（相对指数涨幅5%~20%之间）、持有（相对指数涨幅-10%~5%之间）、卖出（相对指数跌幅10%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）、中性（相对指数涨幅-10%~10%之间）、弱于大市（相对指数跌幅10%以上）。

分析师信息

• 分析师：张晓春（执业证书编号：S0590513090003）
• 联系人：杨敏行
• 电话：0510-82832053
• 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn、yangmx@glsc.com.cn

其他说明

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