20180831-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-漓泉表现亮眼_整体扣非利润快速恢复_4页_1mb

燕京啤酒 (000729.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

燕京啤酒在2018年半年报中展现出业绩显著改善的趋势，尽管整体啤酒销量略有下滑，但公司通过提价策略和产品结构优化，实现了毛利率和扣非净利润的大幅提升。分析师认为，公司未来表现值得期待，因此维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现63.75亿元，同比增长0.57%。
• 归属上市公司净利润：5.07亿元，同比增长3.06%。
• 扣非净利润：4.86亿元，同比增长30.98%，是公司盈利改善的主要驱动力。
• 每股收益（EPS）：折合EPS为0.18元，预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元。

产品结构与价格策略

• ASP提升：公司上半年实现ASP（平均售价）提升5.88%，在已披露半年报的啤酒上市公司中排名靠前。
• 漓泉表现亮眼：漓泉品牌实现收入19.60亿元，同比增长19.82%；净利润3.70亿元，同比增长17.59%。
• 高端产品占比提升：漓泉1998和燕京清爽提价推动高端产品销售增长，带动整体毛利率上行1.78个百分点至42.42%。

费用与现金流

• 期间费用率：小幅下行0.25个百分点至20.81%。
• 经营性现金流：上半年每股经营性现金流为0.36元，同比增长明显。
• 现金流净额：预计2018-2020年经营活动现金净流分别为1,006亿元、1,110亿元、1,243亿元。

关键信息

财务数据

• 总市值：17,221.28亿元。
• 已上市流通A股：2,509.44百万股。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为4.74元、4.87元、5.04元。
• 市盈率（PE）：当前市盈率为47X，预计2018-2020年分别为38X、31X。
• 净利润增长率：2018年预计同比增长126.38%，2019年预计增长24.70%，2020年预计增长23.28%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为2.74%、3.32%、3.95%。

市场与行业环境

• 行业复苏：整体行业仍呈现弱复苏态势，市场增量有限。
• 竞争风险：市场竞争加剧可能成为未来发展的不确定性因素。

投资评级与建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 历史评级：2018年2月13日及5月1日均有“买入”评级，目标价分别为10.00-12.00元和N/A。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 行业复苏乏力：市场增量有限，可能影响公司增长潜力。
• 非经常性损益影响：去年同期有1.12亿元非流动资产处置收益，导致整体归母净利润增长幅度有限。

附录：关键财务指标预测

损益表预测（人民币百万元）

现金流量表预测（人民币百万元）

资产负债表预测（人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示与免责声明

• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
• 行业复苏乏力：市场增量有限，可能影响公司增长潜力。
• 免责声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，不承担法律责任。