20181031-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-主品牌销量下滑显著_漓泉表现仍亮眼_4页_1mb

燕京啤酒 (000729.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

燕京啤酒在2018年三季报中表现稳定，尽管主品牌销量下滑，但公司整体业绩仍保持增长。报告指出，公司营业收入同比增长0.39%，归属上市公司净利润同比增长0.09%，而扣非净利润则同比增长21.19%。公司股价为5.59元，总市值为15,755.63百万元，已上市流通A股为2,509.44百万股。

主要观点

销量与价格趋势

• 主品牌销量下滑：2018年前三季度燕京主品牌销量为251万千升，同比下降14.79%。
• 副品牌销量增长：三个副品牌销量为334万千升，同比下降8.11%，其中漓泉表现突出，销量增长20.50%。
• 单三季度销量下滑：整体销量为104.43万千升，同比下降14.25%，主品牌销量下降27.81%，副品牌销量增长29.89%。
• ASP（平均售价）上涨：单三季度ASP预计有两位数以上增幅，前三季度ASP累计预计上涨6-7%。

毛利率与费用率

• 毛利率提升：由于ASP上涨，毛利率上行1.86个百分点至41.23%。
• 期间费用率小幅上升：实际期间费用率提升0.97个百分点至23.51%，主要是管理费用（含研发费用）增加1.15个百分点。
• 销售费用率下降：销售费用率下降0.09个百分点至11.62%。
• 财务费用率下降：财务费用率下降0.09个百分点至-0.05%。

净利润与盈利能力

• 净利润增长：公司净利润在2018年前三季度同比增长124.87%，但整体归母净利润仅增长0.09%，主要因去年同期非经损益较高。
• 扣非净利润增长显著：扣非净利润同比增长21.19%，显示公司主营业务盈利能力增强。

关键信息

业绩预测

• 2018-2020年营业收入：预计分别为117.5亿元、121.0亿元、123.5亿元，同比增长5%、3%、2%。
• 归属上市公司利润：预计分别为3.63亿元、4.51亿元、5.56亿元，同比增长125%、24%、23%。
• 每股收益：预计分别为0.13元、0.16元、0.20元，对应PE分别为43X、35X、28X。

市场与行业分析

• 行业背景：啤酒行业处于关厂去产能阶段，固定资产预测考虑了逐年下降的可能。
• 风险提示：市场竞争加剧超预期，行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量有限。

投资建议

• 评级维持：公司维持“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务指标预测

损益表

• 主营业务收入：预计2018年为11,753百万元，同比增长5%。
• 主营业务成本：预计2018年为7,228百万元，占收入比重为61.5%。
• 毛利：预计2018年为4,525百万元，占收入比重为38.5%。
• 营业费用：预计2018年为1,563百万元，占收入比重为13.3%。
• 管理费用：预计2018年为1,352百万元，占收入比重为11.5%。
• 投资收益：预计2018年为35百万元，占税前利润比重为7.5%。
• 营业利润：预计2018年为370百万元，营业利润率为3.1%。
• 税前利润：预计2018年为469百万元，税前利润率为4.0%。
• 净利润：预计2018年为328百万元，净利率为3.1%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018年为1,001百万元。
• 投资活动现金净流：预计2018年为26百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2018年为-433百万元。
• 现金净流量：预计2018年为593百万元。

资产负债表

• 货币资金：预计2018年为2,538百万元。
• 流动资产：预计2018年为7,120百万元，占总资产比重为39.2%。
• 非流动资产：预计2018年为11,059百万元，占总资产比重为60.8%。
• 负债：预计2018年为4,040百万元，占总资产比重为22.22%。
• 股东权益：预计2018年为13,348百万元。

比率分析

• 每股收益：预计2018年为0.129元。
• 每股净资产：预计2018年为4.736元。
• 每股经营现金净流：预计2018年为0.355元。
• 净资产收益率：预计2018年为2.72%。
• 总资产收益率：预计2018年为2.00%。
• 投入资本收益率：预计2018年为1.51%。
• 主营业务收入增长率：预计2018年为4.98%。
• EBIT增长率：预计2018年为251.04%。
• 净利润增长率：预计2018年为124.87%。
• 总资产增长率：预计2018年为0.45%。

市场相关报告评级分析

投资建议分布

• 买入：1次（2018-02-13）；
• 增持：2次（2017-06-02, 2017-06-12）；
• 中性：1次（2018-09-01）。

最终评分

• 评分：1.25（对应投资建议为买入）。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额和利润造成压力。
• 行业复苏缓慢：市场增量有限，可能影响公司长期增长。
• 政策与经济环境变化：可能对公司经营产生不确定性。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息和观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致。