20231101-天风证券-水星家纺-603365.SH-全渠道协同增长_盈利能力稳步提升_4页_770kb

水星家纺（603365）季报点评

核心要点

业绩表现

• 2023年第三季度实现收入95.7亿元，同比增长119%，归母净利润8.2亿元，同比增长90%。前三季度总营收增长103%，归母净利润增长381%。

战略与转型

• 产品战略： 坚持“大单品策略”，升级产品结构，敏锐洞察流行趋势，持续与知名IP、设计师合作，推动品牌年轻化升级，增强品牌溢价。
• 渠道与营销：
  • 线上： 全面打通天猫/京东/抖音/快手/拼多多等平台，保持家纺品类领先地位。
  • 线下： 积极扩店，直营门店通过新零售工具赋能，提升店效和转化率。
• 研发创新： 大力投入研发，建立专业团队和平台，建立外部战略联盟，截至2023上半年拥有160项专利（含55项发明专利）。

盈利能力提升

• 2023年前三季度毛利率提升至40.1%，净利率提升至9.2%，均同比增长18个百分点。
• 各期间销售费用率、管理费用率均同比下降，财务费用率因利息收入增加而为负。

盈利预测与评级

• 调整盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为38.1亿、43.1亿、49.6亿元。
• 维持“买入”评级，对应目标市盈率分别为10、9、8倍。

风险提示

• 宏观经济波动、家纺行业景气度下行、市场竞争加剧、未能及时捕捉消费者需求变化。

财务摘要（2021-2025E）

• 营收年复合增长率：20.8%-30% | 净利润年复合增长率：33.3%-38.2%
• 关键财务比率持续改善，资产负债率稳定在19-24%之间。