20200812-中泰证券-银行角度看7月社融_低增量_好结构_回落是正常_13页_1mb

银行行业7月社融分析及投资建议总结

核心内容概述

7月社融总量维持高增，但增速有所回落，主要由信贷和未贴现银行承兑汇票支撑。整体来看，社融结构改善，显示出政策从“总量”向“结构”转变的趋势。银行股在利空落地后，具备转看多的条件，且估值合理，具备投资价值。

主要观点

1. 政策导向转变：
   货币与金融政策的关注点从“总量”转向“结构”，未来更注重资金直达实体经济的有效性，尤其是对中小微企业及经济结构转型的支持。

2. 社融增长结构优化：

   • 信贷：7月新增信贷1万亿，同比增加2114亿，基本符合预期。
   • 表外融资：未贴现银行承兑汇票同比高增3432亿，信托贷款同比减少691亿，委托贷款同比增加835亿。
   • 直接融资：股票融资回升，企业债融资同比减少561亿。
   • 政府债：以特别国债为主，7月发行7300亿，全年政府债净增额度8.5万亿，上半年已净增3.79万亿，下半年仍有4.71万亿净增空间。

3. 信贷结构向好：

   • 居民信贷需求持续修复，7月按揭贷款净新增6067亿元，同比增加1650亿元。
   • 企业中长期信贷保持高增，显示经济修复带来的融资需求。
   • 非银机构信贷净增减少，显示出信贷结构的改善。

4. M2-M1增速差收敛：

   • M2同比增速回落至10.7%，M1同比增速回升至6.9%。
   • 居民存款因股市行情好而减少，企业存款因缴税大月而减少，财政存款因政策发力而增加。

5. 银行股投资建议：

   • 当前市场对银行盈利的悲观预期已充分释放，利空落地，银行股具备上涨潜力。
   • 潜在催化剂：中长期增量资金入市、经济持续性好于预期、市场风格变化。
   • 重点推荐银行：招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行，因其在财富管理等新跑道中具有成长性优势。
   • 风险提示：经济下滑超预期、疫情影响超预期。

关键信息

一、社融数据

• 7月社融新增：1.69万亿元，同比增加4028亿元，存量社融同比增速为12.86%。
• 新增信贷：9927亿元，同比减少673亿元，低于市场预期的1.18万亿元。
• 新增信贷结构：
  • 居民短贷净增1510亿元，按揭贷款净增6067亿元。
  • 企业中长期贷款净增5968亿元，短贷和票据融资净增减少。
• 表外融资：
  • 未贴现银行承兑汇票净增-1130亿元，但同比增加3432亿元（去年低基数）。
  • 信托贷款净增-1367亿元，同比下降691亿元。
  • 委托贷款净增-152亿元，但同比增加835亿元。

二、M2与M1增速

• M2同比增速：10.7%，较上月回落0.4个百分点。
• M1同比增速：6.9%，较上月回升0.4个百分点。
• 存款结构：
  • 居民存款净增-7195亿元，同比下降6163亿元。
  • 企业存款净增-1.55万亿元，同比下降1600亿元。
  • 财政存款净增4872亿元，较去年同期增加-3219亿元。
  • 非银存款净增4791亿元，同比增长1600亿元。

三、银行估值与ROAE

• 银行估值（PB）：
  • 7月各上市银行PB分别为：0.66（工行）、0.63（建行）、0.55（农行）、0.51（中行）、0.44（交行）、1.31（招行）、0.84（平安）、0.70（南京）、1.66（宁波）、0.52（江苏）等。
• ROAE（资产回报率）：
  • 各银行ROAE分别为：11.4%（工行）、11.9%（建行）、11.2%（农行）、9.6%（中行）、9.7%（交行）、15.0%（招行）、9.7%（平安）、14.6%（南京）、13.7%（宁波）、11.9%（江苏）等。
• 股息率：
  • 各银行股息率分别为：5.42%（工行）、5.40%（建行）、5.88%（农行）、5.91%（中行）、6.69%（交行）、3.09%（招行）、1.08%（平安）、4.93%（南京）、1.54%（宁波）等。

结构分析

投资建议

• 利空落地：市场对银行盈利的悲观预期已释放，未来有望改善。
• 催化剂：
  • 中长期增量资金入市。
  • 经济持续性好于预期。
  • 市场风格转变。
• 推荐银行：
  • 招商银行：受益于财富管理等新跑道，成长性强。
  • 宁波银行：成长性持续，重点推荐。
  • 平安银行、常熟银行：也具备投资潜力。
• 风险提示：
  • 经济下滑超预期。
  • 疫情影响超预期。

总结

7月社融总量高增但增速回落，结构持续优化。信贷需求修复，尤其是居民按揭贷款和消费贷，企业中长期贷款保持高增。M2-M1增速差转收敛，显示资金流向变化。银行股在利空落地后具备上涨潜力，尤其在财富管理等新跑道中，头部银行更具优势。建议关注招商银行、宁波银行、平安银行和常熟银行，同时注意经济和疫情的潜在风险。