20230212-开源证券-2023年1月金融数据点评_居民端修复情况是影响后续社融成色的关键_5页_560kb

2023年1月金融数据点评总结

核心内容

2023年1月金融数据反映出信贷开门红超预期，但企业债和政府债融资下滑对社融形成拖累。整体来看，社融数据在春节因素和低基数背景下表现较为强劲，但居民部门融资依然低迷，成为影响后续社融质量的关键因素。同时，债市需警惕经济复苏带来的潜在风险，如资金收敛、地产销售提前回暖及股市上涨对资金的虹吸效应。

主要观点

1. 信贷开门红超预期，但社融成色受拖累

• 信贷表现亮眼：1月新增社融59800亿，同比仅少增1959亿，其中信贷贡献显著，同比多增7312亿。
• 企业债和政府债拖累社融：企业债融资同比少增4352亿，政府债融资同比少增1886亿，成为社融增长的主要阻力。
• 外币贷款持续低迷：出口低迷可能成为长期趋势，进一步抑制社融增长。

2. 企业部门信贷超预期，创纪录增长

• 企业贷款同比多增13200亿，其中中长期贷款同比多增14000亿，显示企业融资需求强劲。
• 政策推动信贷增长：去年四季度银行提前储备信贷项目，叠加信贷工作座谈会的政策引导，推动信贷数据走强。
• 重点领域支持：结构性货币政策引导下，商业银行对保交楼、碳减排和设备更新改造等领域信贷投放更为集中。

3. 居民部门融资疲软，观望情绪仍存

• 居民短贷同比少增665亿，与春节期间消费热潮形成反差，显示居民消费意愿仍偏谨慎。
• 中长贷增长乏力：中长贷同比少增5193亿，主要受购车、购房等大额消费需求疲软影响。
• 贷款利率下调引发提前还贷潮：存量房贷与新增房贷利差走阔，导致居民提前还贷，进一步抑制中长贷增长。

4. 居民存款创历史新高，M2与M1走势分化

• 居民新增存款达62000亿，创历史记录，推动M2环比小幅回落。
• M1显著回暖：受益于节前发放奖金和企业预期改善，M1增长明显。
• M2与社融剪刀差扩大：反映居民存款增长快于社融增长，显示资金配置偏好变化。

关键信息

2023年社融趋势展望

• 2022年社融呈现“波动大，脉冲强”的特征，2023年有望更趋稳定。
• 银行项目储备充足，财政、信用、地产等政策持续发力，信贷开门红有望延续。
• 居民端修复情况将直接影响社融和经济复苏的成色与高度。

债市关注的风险点

• 资金收敛节奏：随着经济复苏，市场流动性可能逐步收紧。
• 地产销售提前回暖：可能对资金流向产生影响。
• 股市上涨对债市资金虹吸：股市走强可能分流债市资金。

债市策略建议

• 2023年债市机会来自超调，短久期、高杠杆、高票息品种可能占优。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情扩散超预期

附图说明

• 附图1：1月企业和政府债券融资依然是主要拖累项（亿元）
• 附图2：居民存款-贷款持续高增（亿元）
• 附图3：M2与社融剪刀差走阔（%）
• 附图4：M1与M2剪刀差有所收敛（%）

特别声明

本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考，不适用于其他投资者。

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实反映其个人观点，不与报酬直接或间接挂钩。

评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场20%以上）、增持（预计相对强于市场5%~20%）、中性（预计相对市场-5%~+5%）、减持（预计相对弱于市场5%以下）
• 行业评级：看好（预计超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）
• 备注：评级基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现，不同机构采用不同评级标准，仅供参考。

估值方法的局限性说明

本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异，估值方法及模型均有其局限性，不保证证券在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得复制、转载或分发。开源证券保留所有权利，版权归属本公司。投资者应自行判断是否适合本报告内容，必要时咨询独立投资顾问。

联系方式

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn
• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，邮编100044，邮箱research@kysec.cn
• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn
• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn