20221205-开源证券-纬达光电-873001.NQ-北交所新股申购报告_纬达光电_深耕偏光片领域的国产替代制造商_突破产能瓶颈打开空间_22页_2mb

纬达光电公司研究报告总结

核心内容概览

纬达光电是一家深耕偏光片领域的国产替代制造商，成立于2004年，是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，也是国内高耐久染色系偏光片进口替代的主要选择之一。公司主要产品包括偏光片和防雾片，其中偏光片为核心业务，2021年占公司总营业收入的94.51%。2022Q1-Q3，公司实现营收2亿元，同比增长-2.54%，归母净利润0.51亿元，同比下降5.25%。

主要观点

• 技术优势：纬达光电是境内首家具备高耐久染色系偏光片生产技术的企业，产品技术要求高，具备较强的盈利能力。
• 市场增长：公司产品主要应用于智能电表、车载显示屏及OLED三大领域，市场空间稳定增长，尤其是OLED领域，预计2023年中国OLED市场将达到843亿元，CAGR为33.92%。
• 产能瓶颈：公司目前面临产能瓶颈，2021年偏光片及防雾片产品产能利用率超过100%，募投项目达产后，将新增300万平方米/年的偏光片生产能力，显著提升产能，有望打开业绩增长空间。
• 客户结构：公司客户集中度适中，主要客户包括京东方精电、深天马A、秋田微、信利半导体、超声电子等，客户结构相对稳定。
• 财务表现：2021年公司毛利率为42.32%，高于行业平均水平。研发费用率和研发人员占比均高于可比公司，显示公司在技术上的投入力度较大。
• 估值建议：公司发行底价为8.52元/股，对应2021年PE（发行后）为18.9X，PE（TTM）为17.1X，低于可比公司三利谱的28.49X，建议适当参与。

关键信息

公司情况

• 成立时间：2004年
• 主要产品：偏光片、防雾片
• 2021年偏光片营收：10,953.31万元，同比增长103.09%
• 第一大股东：佛塑科技，持股51.22%
• 实际控制人：广东省人民政府
• 销售模式：直接销售，客户集中度适中

行业情况

• 全球市场：预计2022年全球偏光片产量达6.604亿平方米，同比增长6.2%；2019年全球市场规模为121.35亿美元
• 中国市场：2019年市场规模达251.73亿元，CAGR为7.07%，高于全球增速
• 下游应用：
  • 智能电表：2022年招标数量预计为7736.35万只，同比增长15.92%
  • 车载显示屏：预计2025年出货量达1.8亿片，2030年达2.38亿片
  • OLED：预计2023年中国市场规模达843亿元，CAGR为33.92%

竞争格局

• 偏光片行业具备较高的客户进入门槛，下游液晶面板厂商对合格供应商认证过程严格
• 可比公司包括三利谱、深纺织A、力特光电等，纬达光电在盈利稳定性、毛利率及研发投入方面均优于可比公司
• 2021年国内偏光片产商产能占全球市场份额的32.1%，较2019年的7.1%显著提升

产能与订单情况

• 当前设计年产能为210万平方米
• 募投项目建成后，新增年产能300万平方米，主要提升染料系偏光片及OLED偏光片的生产
• 在手订单从2019年末的2,084.15万元增加至2021年末的4,201.79万元，基本实现满产满销

估值对比

• 发行底价：8.52元/股
• 发行后2021年PE：18.9X
• TTM PE：17.1X
• 可比公司三利谱：28.49X
• 建议适当参与，因其盈利优势及技术能力突出

风险提示

• 扩产计划不达标风险
• 行业竞争加剧风险
• 新股破发风险

总结

纬达光电作为国内偏光片行业的领先企业，凭借其在染料系偏光片领域的技术优势及市场占有率，正迎来国产替代的快速发展机遇。随着LCD产能向境内转移，公司产品需求有望进一步增长。募投项目将显著提升公司产能，为未来业绩增长提供支撑。尽管当前面临一定的财务压力，但其在毛利率、研发投入及客户结构方面的优势使其在行业中具备较强的竞争力。公司估值相对较低，具备一定的投资吸引力，但需关注扩产及市场竞争等潜在风险。