泛微网络（603039）总结
核心内容
泛微网络在2020年实现业绩超预期，归母利润达到2.25-2.32亿元，同比增长61%-66%。其中，投资收益对利润增长贡献显著，约为4837万元。全年扣非归母利润为1.33-1.40亿元，同比增长20.65%-26.98%。第四季度扣非利润增长尤为显著，达36.5%-48.3%。公司预计未来将受益于客户经营复苏、下游需求回暖及商机来源拓宽，重回高增长通道。
主要观点
- 业绩表现：2020年业绩显著增长，超出市场预期，尤其是第四季度增长强劲，显示出业务复苏迹象。
- 增长驱动因素：疫情推动在线办公需求上升，市场渗透加速，预计下半年需求释放明显；同时，商机来源拓宽也对公司业绩形成支撑。
- 未来增长看点：
- 信创业务：预计景气度将持续较长时间，2021年有望逐步兑现到业绩。
- 与企业微信合作：通过“企业微信+OA+契约锁”实现内外协同，拓展OA边界，变革业务模式，预计在营销运营、商机管理、供应采招等多个方面形成深度应用。
- 电子签业务：具备网络效应，商业模式走流量，2020年已实现高速成长，未来仍有望持续增长。
- 代理商体系：自2019年9月推出“不押款、不压货”代理政策，拓展了公司商机来源，为后续业绩增长奠定基础。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS(元/股) |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
市销率(P/S) |
EV/EBITDA |
| 2018 |
1,003.60 |
42.51 |
108.19 |
11.41 |
0.54 |
171.37 |
27.10 |
19.55 |
39.27 |
| 2019 |
1,286.03 |
28.14 |
139.33 |
10.87 |
0.65 |
140.41 |
21.78 |
15.26 |
32.84 |
| 2020E |
1,444.80 |
12.35 |
225.40 |
15.63 |
1.06 |
86.87 |
17.36 |
13.58 |
140.30 |
| 2021E |
2,022.72 |
40.00 |
231.18 |
11.46 |
1.08 |
84.63 |
14.11 |
9.70 |
175.50 |
| 2022E |
2,730.68 |
35.00 |
336.35 |
12.35 |
1.58 |
58.18 |
10.47 |
7.18 |
102.33 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确。
- 当前价格：91.74元。
- 预计2021-2022年收入：20.23亿、27.31亿。
- 预计2021-2022年归母净利润：2.32亿、3.37亿。
- 预计2021-2022年经营性现金流净额：3.78亿、5.14亿。
风险提示
- 与腾讯合作进展不及预期；
- 契约锁/分销拓展不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 业绩为初算结果，准确数据以正式年报为准。
财务摘要
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
1,003.60 |
1,286.03 |
1,444.80 |
2,022.72 |
2,730.68 |
| 营业利润 |
107.56 |
137.14 |
226.41 |
231.32 |
337.17 |
| 归属于母公司净利润 |
114.49 |
139.73 |
225.86 |
231.82 |
337.21 |
| 每股收益 |
0.54 |
0.65 |
1.06 |
1.08 |
1.58 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
199.75 |
238.07 |
298.53 |
377.64 |
514.39 |
| 投资活动现金流 |
-489.29 |
-181.85 |
-39.36 |
-111.58 |
-191.30 |
| 筹资活动现金流 |
-10.39 |
-16.67 |
33.49 |
63.85 |
183.90 |
| 现金净增加额 |
-299.93 |
39.55 |
292.65 |
329.91 |
506.98 |
财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
95.80% |
96.26% |
96.16% |
96.00% |
96.00% |
| 净利率 |
11.41% |
10.87% |
15.63% |
11.46% |
12.35% |
| ROE |
15.81% |
15.52% |
19.99% |
16.67% |
18.00% |
| 资产负债率 |
53.49% |
51.84% |
48.48% |
53.09% |
49.39% |
| 流动比率 |
1.43 |
1.46 |
1.56 |
1.51 |
1.69 |
| 速动比率 |
1.41 |
1.45 |
1.54 |
1.50 |
1.67 |
作者信息
- 分析师：缪欣君
- 执业证书编号：S1110517080003
- 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
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