海天味业2021年三季报总结
核心内容
海天味业发布2021年三季报，整体业绩基本符合市场预期。公司2021年前三季度实现营业收入179.94亿元，同比增长5.32%；归母净利润47.07亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%。其中，2021年第三季度实现营收56.62亿元，同比增长3.11%；归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%；扣非归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%。
主要观点
- 销售改善明显：Q3销售表现优于行业，酱油、蚝油等核心产品销量恢复，线上渠道增长显著，同比增长150.07%，显示出公司在新零售渠道的积极布局。
- 区域表现分化：东部、南部、中部、西部地区收入均实现同比增长，但北部地区收入同比下降3.4%，显示区域发展不均衡。
- 库存逐步改善：公司库存水平在外部需求疲软的背景下逐步趋于健康，为后续增长奠定基础。
- 提价策略积极：公司于10月率先提价，有助于提升渠道利润和销售积极性，预计提价传导将在年底前完成，为2022年业绩增长提供支撑。
- 盈利稳健：尽管毛利率受到原料成本上涨和会计准则调整影响，同比下降2.96个百分点，但销售费用率有所下降，整体销售净利率保持稳定。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
22,792 |
24,251 |
28,616 |
33,194 |
| 同比增长率（%） |
15.1% |
6.4% |
18.0% |
16.0% |
| 归母净利润（百万元） |
6,403 |
6,543 |
7,931 |
9,466 |
| 同比增长率（%） |
19.6% |
2.2% |
21.2% |
19.4% |
| 每股收益（元/股） |
1.52 |
1.55 |
1.88 |
2.25 |
| P/E（倍） |
81.3 |
79.5 |
65.6 |
55.0 |
Q3具体表现
- 营收：56.62亿元，同比增长3.11%
- 归母净利润：13.55亿元，同比增长2.75%
- 扣非归母净利润：13.31亿元，同比增长7.84%
- 合同负债：27.88亿元，环比增长20%，同比增长7%
- 现金流：现金回款67.1亿元，同比增长11.2%；经营现金流净额23.6亿元，同比增长43.1%，表现优异
投资评级与预测
- 盈利预测：调整后的2021-2023年EPS分别为1.55/1.88/2.25元
- 估值：当前股价对应PE分别为80/66/55倍
- 投资评级：维持“增持”评级，预期未来6个月个股涨幅介于5%与15%之间
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
123.46 |
| 一年最低/最高价（元） |
94.98/219.58 |
| 市净率（倍） |
24.53 |
| 流通A股市值（亿元） |
5201 |
基础数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
4.77 |
5.52 |
6.42 |
7.65 |
| 资产负债率（%） |
23.49 |
23.49 |
23.49 |
23.49 |
| 股东权益（百万元） |
20,068 |
23,598 |
27,380 |
32,554 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
6,950 |
9,239 |
8,411 |
11,800 |
| 投资活动现金流 |
-1,920 |
-1,388 |
-1,648 |
-1,945 |
| 筹资活动现金流 |
-2,949 |
-2,517 |
-3,501 |
-3,566 |
| 现金净增加额 |
2,082 |
5,334 |
3,261 |
6,289 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROIC（%） |
29.3% |
25.6% |
26.6% |
26.7% |
| ROE（%） |
31.8% |
28.0% |
29.2% |
29.3% |
| 毛利率（%） |
- |
- |
- |
- |
| 销售净利率（%） |
28.1% |
27.0% |
27.7% |
28.5% |
| P/B（倍） |
24.56 |
21.18 |
18.22 |
15.29 |
| EV/EBITDA（倍） |
61.11 |
59.36 |
48.51 |
39.99 |
相关研究
- 《海天味业（603288）2021年半年报点评：Q2承压，逆境即机遇》 - 2021-09-01
- 《海天味业（603288）跟踪报告：H1进度完成过半，边际逐步向好》 - 2021-07-13
投资评级标准
- 增持：预期未来6个月个股涨幅介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨幅介于-15%与-5%之间
- 买入：预期未来6个月个股涨幅超过15%
- 卖出：预期未来6个月个股跌幅超过15%
总结
海天味业在2021年三季报中展现出稳健的经营能力和良好的现金流管理，尽管面临成本压力和市场挑战，但通过积极的提价策略和线上渠道拓展，公司Q3业绩实现改善。未来随着提价传导到位，2022年业绩有望稳步增长。公司持续丰富产品矩阵，拓展新增长点，具备较强的市场竞争力和抗风险能力。当前估值合理，维持“增持”评级。
