20211105-国开证券-海天味业-603288.SH-业绩环比改善_渠道进一步优化_5页_625kb

海天味业2021年三季报分析总结

核心内容概览

海天味业于2021年11月5日发布2021年三季报，数据显示公司前三季度实现收入179.94亿元，同比增长5.32%，归母净利润47.08亿元，同比增长2.98%，扣非后归母净利润45.81亿元，同比增长4.12%。其中，第三季度收入56.62亿元，同比增长3.11%，归母净利润13.55亿元，同比增长2.75%，扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长7.84%，利润增速超预期。

主要观点

收入与利润表现

• 2021年前三季度收入与净利润增长均符合预期，其中第三季度表现尤为亮眼，环比二季度显著改善。
• 酱油、蚝油、其他调味品收入增速均转正，调味酱增速有所放缓，但下滑速度明显收窄。
• 扣非后净利润增长明显，反映主营业务盈利能力增强。

渠道优化

• 公司积极优化渠道结构，大力发展C端市场，提升C端竞争力，有效弥补B端疲软带来的影响。
• 主动对接社区团购平台，规范引导其运营，实现消费力回流传统渠道。
• 线上渠道增速高达150%，显示出公司在新兴渠道上的快速拓展能力。

区域表现

• 除北部区域销售额下滑外，其他区域均实现正增长，其中南部区域增速最为突出。
• 北部区域经销商结构优化，净减少57家；南部区域则加大市场开拓力度，增加40家经销商。

成本与费用控制

• 2021年三季度毛利率为37.91%，同比下降2.96个百分点，主要受原材料成本上涨及会计准则变更影响。
• 销售费用率大幅下降至6.71%，费用控制能力突出，助力净利率提升1.03个百分点。

关键信息

财务指标

• 总股本：42.13亿股
• 流通股本：42.13亿股
• 自由流通市值：5201亿元
• 每股净资产：5.09元
• 资产负债率：25.06%

投资建议

• 维持“推荐”评级，认为公司发展策略稳定，渠道优化持续推进，龙头地位不断强化。
• 动态PE为76.64倍，处于历史较高水平，但基于行业地位可给予一定估值溢价。
• 预计2021-2023年每股收益分别为1.61元、1.97元、2.37元，对应PE分别为76.5倍、62.6倍、52.1倍。

盈利预测

风险提示

• 疫情风险：内外疫情超预期变化可能导致消费恢复不及预期。
• 食品安全：食品安全问题可能影响公司声誉与业绩。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能对市场份额构成压力。
• 政策风险：消费税征收政策变动或相关行业政策调整可能影响公司业绩。
• 经营风险：销售增速下降或改革推进不顺利可能导致业绩增长低于预期。
• 市场风险：国内外二级市场系统性风险及宏观经济形势恶化可能带来投资波动。
• 其他风险：黑天鹅事件可能对公司产生不可预见的影响。

未来展望

• 提价策略：公司于10月25日对酱油、蚝油等产品提价3%-7%，有效对冲成本上涨压力，预计2022年1月落实。
• 业绩弹性：随着市占率的提升，公司有望在BC端市场中持续受益，业绩有望改善。
• 长期增长：预计2022-2023年营业收入及净利润增速分别为15.42%、16.76%和22.19%、20.01%，显示公司长期增长潜力。

分析师信息

• 分析师：黄婧
• 执业证书编号：S1380113110004
• 联系电话：010-88300846
• 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn
• 教育背景：英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士
• 工作经历：2013年加入国开证券研究与发展部，具有证券投资咨询执业资格。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年涨幅20%以上；
  • B：未来三年涨幅在20%以内；
  • C：未来三年跌幅20%以上。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，公司对数据的准确性和完整性不作保证。
• 报告所载意见及推测仅反映发布当日的判断，可能随市场变化而调整。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户需根据自身情况独立决策。
• 本报告版权为国开证券所有，未经许可不得复制、引用或修改。