20180815-东兴证券-海天味业-603288.SH-半年度财报点评_业绩持续稳健增长_二五计划收官年信心足_5页_490kb

海天味业2018半年度财报总结

核心内容概述

海天味业发布2018半年度报告，显示其上半年营业收入和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。公司预计2018年全年营收将达到169.18亿元，净利润42.39亿元，目标为“再造海天”，彰显其在行业中的领先地位与信心。

主要财务表现

• 营业收入：2018H1为87.2亿元，同比增长17.24%；2018Q2为40.2亿元，同比增长17.48%。
• 归母净利润：2018H1为22.5亿元，同比增长23.30%；2018Q2为10.5亿元，同比增长23.52%。
• 毛利率：2018H1为47.11%，同比上升2.22个百分点。
• 净利率：2018H1为25.79%，同比上升1.29个百分点。
• 费用率：销售费用同比增长20.44%，广告费用同比增长22.35%。

主要观点分析

1. 收入利润稳健增长，信心足

• 公司产品结构持续优化，酱油高中低结构由1:6:3调整为3:6:1，非酱油品类占比提升。
• 产能持续释放，2017年底总产能达250万吨，仍有100万吨待释放。
• 渠道下沉，覆盖96%的地级市及50%的县份市场，餐饮渠道占比达70%。
• 2018年为“二五计划”收官年，公司目标为营收169.18亿元，净利润42.39亿元，目标有望实现。

2. 上下游议价能力优于同行

• 对下游采用“先款后贷”和“周打款”制度，应收款/总资产为0.12%，显著优于中炬（2.13%）、千禾（1.57%）和加加（2.85%）。
• 预收款/总资产为16.39%，优于中炬（3.95%）、千禾（0.66%）和加加（2.94%）。
• 对上游采用“先贷后款”，预付款/总资产为0.11%，优于中炬（0.20%）、千禾（1.57%）和加加（2.85%）。
• 应付账款周转率同比提升0.18个百分点，预付账款周转率提升38.78个百分点，预收账款周转率下降0.35个百分点，显示议价能力持续增强。

3. 毛利率净利率创新高，规模优势凸显

• 毛利率和净利率分别达到47.11%和25.79%，均创新高。
• 增长主要得益于产品提价、结构升级、生产效率提升及行业规模效应。
• 成本上升背景下，通过提价和销量增长实现利润提升。

4. 行业集中度提升，海天有望持续增长

• 我国调味品行业CR5为21%，远低于日本的75%，行业集中度有望持续提升。
• 消费者品牌意识增强，调味品消费弹性低，品牌企业受益。
• 原材料价格上涨（如大豆、白砂糖、包材）及环保趋严，导致中小厂商逐渐被淘汰。
• 海天市占率约15%，低于日本酱油龙头龟甲万的37%，仍有增长空间。
• 未来将通过“内生+外延”策略扩张，内生增长依靠现有产能和渠道，外延通过并购拓展品类。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2018年为1.59元，2019年为1.99元，2020年为2.46元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，给予2019年40倍PE，对应目标价79.60元。
• 成长能力：营收和利润持续增长，预计2018-2020年分别增长17.63%、17.71%、16.87%。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，预计2018-2020年分别达到47.35%、48.92%、50.20%。
• 估值比率：P/E分别为46.64倍、37.15倍、30.10倍，EV/EBITDA分别为34.77倍、28.06倍、22.88倍，估值逐步下降。

风险提示

• 食品安全风险：产品安全问题可能影响品牌声誉和销售。
• 原材料波动风险：大豆、白砂糖、包材等原材料价格波动可能影响成本。
• 餐饮增速不及预期：餐饮渠道增长放缓可能影响整体业绩表现。

分析师与研究团队简介

• 刘畅：东兴证券食品饮料首席分析师，新财富团队成员，具备买方与卖方双重经验。
• 范垄基：中国农业大学-加州大学伯克利分校联合培养博士，负责食品饮料行业研究。
• 娄倩：研究助理，曾就职于方正证券研究所，2018年6月加入东兴证券研究所。

估值与财务指标

• 资产负债率：2018年为22.25%，预计2019年为28%，2020年为30%。
• 流动比率：2018年为2.81，预计2019年为2.93，2020年为2.97。
• 速动比率：2018年为2.60，预计2019年为2.74，2020年为2.80。
• 总资产周转率：2018年为0.96，预计2019年为0.95，2020年为0.92。
• 每股净现金流：2018年为0.29元，预计2019年为0.43元，2020年为0.76元。
• 每股净资产：2018年为5.11元，预计2019年为6.09元，2020年为7.30元。