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海天味业总结

核心内容

海天味业是中国调味品行业的龙头企业，2021年一季度财报显示公司营收和净利润均实现显著增长。公司持续推动“三五”规划，保持稳健增长态势，具备强大的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现良好：2021年第一季度，公司实现营收71.58亿元，同比增长21.65%；归母净利润19.53亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润18.95亿元，同比增长20.58%。
• 收入增长驱动因素：主要得益于春节备货带来的销售旺季，以及各品类的稳步增长。其中，酱油、调味酱、蚝油和其他调味品分别同比增长17.62%、20.80%、21.30%和68.85%。
• 区域发展均衡：东部、南部、中部、北部和西部地区营收同比分别增长13.54%、14.67%、29.23%、31.95%和17.14%。中、北部地区增长显著，主要受益于2020年渠道精耕带来的经销商数量增加。
• 盈利能力稳健：2021Q1净利率为27.29%，同比略有下降，但整体仍保持稳定。毛利率为40.94%，同比下降4.88个百分点，主要由于运费调整所致。
• 费用控制有效：2021Q1费用率为8.19%，同比下降4.43个百分点，其中销售费用率下降明显，主要由于促销费用和运费的调整。
• 市场地位稳固：公司酱油品类市占率已超过18%，较2016年的15%有显著提升，具备定价权。
• 长期发展看好：公司具备提价能力、餐饮渠道优势和扩品类战略，未来业绩前景乐观。

关键信息

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司具备提价能力、餐饮渠道壁垒和扩品类预期，未来业绩增长可期。

盈利预测

• 2021年：收入264.4亿元（+16.0%），归母净利润75.6亿元（+18.1%），净利率28.6%（+0.5pct）
• 2022年：收入306.0亿元（+15.7%），归母净利润89.8亿元（+18.7%），净利率29.3%（+0.7pct）
• 2023年：收入354.8亿元（+15.9%），归母净利润106.4亿元（+18.5%），净利率30.0%（+0.7pct）

财务数据

• 资产负债表：2021E资产总计为328.4亿元，负债合计为50.17亿元，股东权益合计为278.23亿元。
• 现金流量表：2021E经营活动产生现金流量为40.91亿元，投资活动产生现金流量为679万元，融资活动产生现金流量为192万元，现金净变动为4962万元。
• 利润表：2021E营业收入为264.39亿元，营业成本为154.70亿元，净利润为75.65亿元，归属母公司净利润为75.62亿元。
• 财务比率：2021E PE为71倍，PB为19.4倍，资产负债率15.3%，流动比率5.65倍，速动比率5.24倍。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：调味品行业竞争激烈，可能对公司市场份额构成压力。
• 产品升级进程低于预期：可能影响公司未来增长潜力。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和销售造成负面影响。

扩品类战略

• 当前品类布局：酱油产品占比约60%，调味酱及蚝油已具规模。
• 新产品布局：开始布局料酒、醋等小品类，并于2020年推出火锅底料试销，针对零售端推出6个SKU，后续发展前景良好。
• 战略目标：参考日本龟甲万的发展路径，公司正在稳步推进全品类布局，未来有望成为行业龙头。

结论

海天味业凭借强大的品牌影响力、稳定的市场份额和良好的盈利能力，具备长期增长潜力。公司通过提价策略、渠道优化和产品多元化，进一步巩固其行业领先地位，未来业绩有望持续增长。