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光期研究：2023年四季度大类资产配置策略报告总结

核心内容概述

本报告由宏观金融组于2023年10月8日发布，分析了2023年四季度全球及中国主要经济体的宏观经济表现，评估了大类资产（权益类、利率类、大宗商品、汇率）的走势，并提出了相应的资产配置建议。整体来看，四季度全球经济仍面临高基准利率带来的压力，而中国则有望在房地产政策支持下实现经济温和复苏。

主要观点与关键信息

1. 海外宏观环境

• 美国经济：

  • 三季度制造业PMI收缩程度为近一年最低，显示经济韧性增强。
  • 非农就业数据强劲，市场加息预期上升。
  • 通胀虽继续回落，但核心服务PCE价格指数走弱，预计四季度通胀改善空间有限。
  • 房地产市场出现回暖迹象，但主要由供需结构变化驱动，而非需求旺盛。
  • 美联储年内或再度加息，降息时间点可能延后至2024年三季度。

• 欧元区：

  • 通胀回落速度放缓，服务业PMI仍相对强劲，但制造业PMI处于荣枯线以下。
  • 就业市场疲软，经济增长预期下调，预计四季度仍将维持紧缩政策以防范通胀反弹。

• 日本：

  • 通胀保持稳定，核心CPI同比增速维持在3.2%附近，PPI与CPI剪刀差完全收敛。
  • 日央行表示可能对YCC政策进行边际调整，以进一步达成通胀目标。

2. 四季度大类资产配置建议

• 美元资产配置顺序：美元 > 大宗 > 股票 > 债券

• 人民币资产配置顺序：股票 > 债券 > 大宗 > 货币

• 全球权益类资产：

  • 受美元指数走强与美债收益率上行影响，三季度全球权益类资产普遍承压。
  • 四季度，海外需求受信贷收紧影响，但国内产业激励政策密集出台，预计国内权益市场将出现反弹。

• 利率类资产：

  • 美国国债收益率曲线趋平，四季度可能继续上行。
  • 中国国债收益率整体保持稳定，流动性宽松，预计四季度继续下行。

• 大宗商品：

  • 三季度受美元走强及海外需求疲软影响，价格普遍承压。
  • 四季度商品价格或继续偏弱，部分商品（如原油、农产品）可能迎来回调。

• 汇率市场：

  • 美元指数三季度震荡反弹，四季度流动性收紧趋势不变，但支持力度有限。
  • 人民币兑美元承压，但央行将维持汇率稳定，预计四季度美元指数对人民币的压力将有所缓解。

资产表现回顾

2.1 全球权益类资产

• MSCI世界领先指数：-3.81%
• MSCI发达国家指数：-4.78%
• MSCI新兴市场指数：-3.71%
• 纳斯达克：0.73%
• 标普500：0.26%
• 道琼斯工业指数：0.69%
• 日经225：-1.45%
• 恒生指数：-4.80%
• 沪深300：-4.29%
• 上证50：-0.18%
• 中证500：-5.18%
• 中证1000：-6.62%

2.2 利率类资产

• 美国1年期国债收益率：0.06%
• 美国2年期国债收益率：0.16%
• 美国5年期国债收益率：0.47%
• 美国10年期国债收益率：0.78%
• 中国10年期国债收益率：0.04%
• 美国10-2年期利差：0.62%

2.3 大宗商品

• COMEX黄金：-3.34%
• 伦敦金现价：-3.80%
• WTI期货：25.10%
• 布伦特期货：24.10%
• TTF天然气期货：6.10%
• LME铜：-0.50%
• LME铝：8.70%
• LME锡：-11.20%
• CBOT玉米：-15.10%
• CBOT小麦：-16.10%
• CBOT棉花：4.70%

风险提示

• 美国流动性风险：财政不稳定性可能引发美元流动性风险，美联储突然转向降息的可能仍存在。
• 地缘政治风险：俄乌局势持续紧张，北约介入可能加剧地缘冲突，对欧洲安全、全球能源与粮食价格产生负面影响。
• 政治不确定性：2024年美国总统大选临近，政治对立可能影响政策连续性，进而对市场产生扰动。

结论

四季度全球大类资产市场将延续高利率环境下的“紧缩交易”逻辑，美元与美债表现强劲，风险资产承压。国内方面，随着房地产政策的逐步落地和宽松货币政策的持续，权益市场有望反弹，债市则维持下行趋势。整体配置建议以美元和股票为主，债券与大宗商品为辅，同时需警惕美国流动性风险及地缘政治带来的不确定性。