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报告摘要

常熟银行（601128）2017年三季报点评

核心内容概览

常熟银行于2017年10月27日发布业绩点评报告，对其2017年前三季度的财务表现及未来发展趋势进行了分析，并维持“增持”评级。

主要观点

业绩超预期：公司前三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长11.4%；归母净利润8.9亿元，同比增长15.3%，超出市场预期，主要得益于信贷成本的改善。
资产质量改善：不良贷款率由上半年的1.40%降至三季度的1.23%，不良生成率也由0.98%降至0.66%。拨备覆盖率提升至302.7%，显著反哺利润，成为业绩增长的重要驱动力。
信贷成本下降：公司信贷成本由上半年的2.33%降至三季度的2.05%，显示出公司信贷管理能力的提升。
盈利结构优化：公司非息收入占比持续上升，从2016年的6.66%提升至2017年的8.33%，有助于提升整体盈利能力。
净息差企稳：三季度净息差环比提升2BP至3.13%，预计在监管趋严背景下，净息差将保持稳定趋势。
零售转型优势：公司零售贷款占比位居上市农商行之首，预计未来零售业务将成为业绩增长的新引擎。

关键信息

市场数据（2017年10月26日）

收盘价：8.07元
一年内最高/最低价：15.8/7.9元
市净率：1.8
息率（分红/股价）：2.23
流通A股市值（百万元）：7968

基础数据（2017年9月30日）

每股净资产（元）：4.58
资产负债率：92.40%
总股本/流通A股（百万）：2223/987
流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

信贷稳健增长：前三季度贷款同比增长16.7%，投资类科目增速由1H17的23.3%放缓至13.4%。非标投资为主的应收款项类投资同比增长50.3%，但增速较上半年显著下降。
同业资产缩减：同业资产同比缩减37.8%，其中存放同业同比降低69%。三季度单季新增贷款占新增总资产的144.9%，显示公司回归信贷驱动规模扩张。
存款增速提升：前三季度存款同比增长13.6%，较上半年提升近4个百分点。存款占比由74.2%提升至75.2%，活期存款占比由40%提升至42.7%。
负债结构优化：同业负债同比大幅降低61.1%，显示公司负债结构持续优化。
息差趋势向好：三季度净息差为3.13%，预计未来将继续企稳回升，主要受益于贷款利率上升和同业负债成本下降。
不良率下降：不良率由1.40%降至1.23%，显示公司资产质量持续改善。不良生成率也显著放缓，显示出公司信贷管理能力提升。
拨备反哺利润：三季度拨备覆盖率提升至302.7%，拨备计提对利润增长贡献12.5%，成为利润增长的主要驱动力。

盈利预测与财务数据

指标	2016	2017Q1-Q3	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	4,475	3,619	4,804	5,409	6,381
净利润（百万元）	1,041	894	1,148	1,345	1,600
每股收益（元/股）	0.47	0.40	0.52	0.61	0.72
ROE(%)	10.6	8.8	11.2	12.2	13.3
市净率	1.8	1.7	1.6	1.4

财务指标汇总（2015-2019）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
贷款增长率（毛额）	18.37%	15.29%	15.00%	13.00%	13.00%
存款增长率	10.77%	7.92%	10.00%	9.50%	9.00%
净利息收入增长率	12.50%	26.71%	6.72%	11.56%	16.77%
非息收入占比	1.47%	6.66%	8.33%	9.80%	10.98%
成本收入比	34.75%	37.40%	38.00%	38.00%	39.50%
资产风险权重平均系数	67.41%	70.69%	70.69%	70.69%	70.69%

资产负债表（人民币百万元）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
贷款余额（净额）	55,803	64,229	73,938	83,486	94,147
存款余额	82,291	88,810	97,691	106,972	116,599
总资产	108,504	129,982	144,418	158,563	176,453

资本状况（%）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
核心一级资本充足率	11.31%	10.90%	10.92%	10.77%	10.57%
一级资本充足率	11.33%	10.93%	10.95%	10.80%	10.59%
资本充足率	12.51%	13.22%	22.07%	21.83%	21.53%

估值比较

证券	收盘价（2017/10/26）	EPS（2015A）	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PB（2015A）	PB（2016A）	PB（2017E）	PB（2018E）
工商银行	601398	6.05	0.77	0.77	0.78	1.26	1.14	1.04	0.95
建设银行	601939	7	0.91	0.91	0.94	1.27	1.15	1.04	0.94
中国银行	601988	4	0.56	0.54	0.59	1.04	1.03	0.93	0.85
农业银行	601288	3.7	0.55	0.56	0.57	1.06	0.97	0.88	0.80
交通银行	601328	6.25	0.90	0.91	0.92	0.89	0.82	0.75	0.69
招商银行	600036	26.55	2.29	2.46	2.70	1.86	1.66	1.48	1.32
中信银行	601998	6.31	0.84	0.85	0.83	0.97	0.90	0.83	0.76
民生银行	600016	8.12	1.26	1.31	1.35	0.98	0.89	0.80	0.71
兴业银行	601166	17.5	2.59	2.77	2.69	1.16	1.03	0.99	0.87
浦发银行	600000	12.82	2.66	2.38	1.91	0.84	0.82	0.91	0.81
光大银行	601818	4.06	0.63	0.65	0.62	0.93	0.86	0.77	0.70
华夏银行	600015	9.36	1.77	1.76	1.48	0.85	0.76	0.80	0.72
平安银行	000001	11.18	1.53	1.32	1.30	0.99	1.05	0.95	0.86
北京银行	601169	7.39	1.33	1.17	0.95	0.84	0.90	0.96	1.01
南京银行	601009	7.83	2.08	1.36	1.10	0.56	0.91	1.11	0.97
宁波银行	002142	16.43	1.68	2.00	1.73	1.42	1.27	1.44	1.25
A股平均	-	-	6.97	7.06	7.37	1.06	1.01	0.98	0.89
国有银行	-	-	7.26	7.29	7.07	1.11	1.02	0.93	0.85
股份制银行	-	-	7.02	7.02	7.28	1.07	1.00	0.94	0.85
城商行	-	-	6.37	6.75	8.14	0.94	1.03	1.17	1.08

投资建议

投资评级：增持
评级依据：公司业绩超预期，资产质量持续改善，信贷成本下降，零售业务增长潜力大，且当前估值具有吸引力。

风险提示

市场风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
政策风险：金融监管趋严可能对业务模式产生影响。
信用风险：不良贷款率虽下降，但仍需关注未来信贷质量变化。
财务风险：成本收入比上升，可能影响盈利能力。

总结

常熟银行在2017年前三季度展现出良好的业绩表现，收入和利润均实现增长，不良贷款率持续下降，拨备覆盖率提升，显示公司资产质量改善。公司积极调整资产结构，减少同业资产，提升贷款占比，显示出回归信贷驱动的趋势。同时，公司零售业务发展迅速，未来有望成为新的业绩增长点。当前估值相对合理，公司基本面稳健，维持“增持”评级。

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