家电行业2018年三季报总结：三季报增速略有放缓，龙头基本面表现稳健-20181108-申万宏源-22页-1mb

家电行业2018年三季报总结

核心内容概述

2018年前三季度，申万家电板块实现营业收入9003.29亿元，同比增长13.01%；归属于母公司净利润609.81亿元，同比增长20.16%。尽管增速环比中报有所放缓，但整体仍保持稳健增长。行业毛利率同比下滑0.24个pcts至24.22%，净利率则同比上涨0.21个pcts至7.26%。经营性现金流量净额同比改善25.16%，显示出行业整体财务状况向好。

主要观点与关键信息

1. 板块整体表现

• 板块跌幅：2018年1月1日至9月30日，家电板块下跌22.8%，在所有行业中排名第十四。
• 子行业表现：白电、小家电跌幅较小，分别为17.86%和18.45%；黑电和零部件跌幅较大，分别为28.25%和30.87%。厨电板块受房地产调控影响最大，跌幅达43.06%。

2. 行业增速回落

• 收入增速：前三季度行业收入增速为13.01%，较中报的17.08%有所放缓。
• 利润增速：归属于母公司净利润增速为20.16%，较中报的23.26%有所下降。
• 毛利率：前三季度行业毛利率为24.22%，同比下滑0.24个pcts。
• 净利率：净利率同比上涨0.21个pcts至7.26%。
• 存货增长：前三季度存货同比增长8.02%，其中小家电增幅最高（44.23%）。
• 现金流改善：经营性现金流量净额同比增长25.16%，白电和黑电表现较好。

3. 子行业表现分析

3.1 白电

• 收入与利润：前三季度实现营业总收入5708亿元，同比增长16.80%；归母净利润485亿元，同比增长22.9%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别提升0.47个pcts和0.42个pcts至27.70%和9.11%。
• 期间费用率：期间费用率同比下降1.05个pcts至16.79%。
• 龙头表现：格力电器和青岛海尔业绩表现强劲，其中格力电器营收同比增长33.94%，净利润增长36.59%；青岛海尔营收增长15.9%，净利润增长13.35%。

3.2 黑电

• 收入与利润：前三季度实现营业总收入2153.25亿元，同比增长9.1%；归母净利润41.35亿元，同比增长13.76%。
• 毛利率与净利率：毛利率同比下降2.09个pcts至13.76%，净利率略有下降。
• 期间费用率：期间费用率同比下降0.57个pcts至16.33%。
• 展望：四季度外销业务有望改善，面板价格回落可能对毛利率产生影响。

3.3 厨电

• 收入与利润：前三季度实现营业总收入185.31亿元，同比增长13.63%；归母净利润20.28亿元，同比增长12.05%。
• 毛利率与净利率：毛利率下降0.97个pcts至42.19%，净利率下降0.23个pcts至11.04%。
• 期间费用率：期间费用率下降0.76个pcts至29.36%。
• 展望：行业仍处低谷期，但未来成长空间大，尤其是洗碗机、热水器等新品类。

3.4 小家电

• 收入与利润：前三季度实现营业总收入489.46亿元，同比增长14.16%；归母净利润46.33亿元，同比增长17.87%。
• 毛利率与净利率：毛利率保持稳定，净利率略有上升。
• 期间费用率：期间费用率上升0.16个pcts至19.42%。
• 展望：小家电受益于消费升级，全年预计保持平稳快速增长。

3.5 零部件

• 收入与利润：前三季度实现营业总收入467.64亿元，同比增长12.68%；归母净利润16.78亿元，同比下降21.21%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别下降1.88个pcts和1.72个pcts。
• 期间费用率：期间费用率略微下降0.13个pcts至16.33%。
• 展望：四季度零部件行业增长承压，关注技术壁垒高、市场份额能够提升的企业。

投资建议

• 白电龙头：继续推荐格力电器、青岛海尔，其竞争优势明显，成本转移能力强。
• 小家电龙头：推荐苏泊尔，其拓品类能力强，线上线下渠道壁垒深厚。
• 关注标的：优先选择财务报表趋势向好（如经营性现金流净额、应收票据、现金及等价物、预收款、应收款边际变化趋势向好）的优质资产。

重点数据汇总

• 白电收入增速：16.80%
• 白电净利润增速：22.90%
• 小家电收入增速：14.16%
• 小家电净利润增速：17.87%
• 厨电收入增速：13.63%
• 厨电净利润增速：12.05%
• 黑电收入增速：9.10%
• 黑电净利润增速：13.76%
• 零部件收入增速：12.68%
• 零部件净利润增速：-21.21%

图表目录（摘要）

• 图1：前三季度家电板块下跌22.8%，排名第十四。
• 图2：家电分板块涨跌幅（%）。
• 图3：前三季度家电收入增速同比增长13.01%。
• 图4：前三季度家电在各行业收入增速中排名居中。
• 图5：第三季度家电子板块营业收入增速白电 > 小家电 > 厨电 > 黑电 > 零部件。
• 图6：铜、铝价格稳中有降（元/吨）。
• 图7：钢材价格平稳（元/吨）。
• 图8：塑料价格指数企稳。
• 图9：人民币大幅贬值。
• 图10：第三季度家电毛利率承压、净利率上行（%）。
• 图11：第三季度家电期间费用率控制良好（%）。
• 图12：前三季度重点公司毛利率同比变动情况。
• 图13：2018H1出口占比较大公司汇兑损益（万元）。
• 图14：前三季度家电净利润维持较高增速。
• 图15：前三季度家电净利润增速排名第11。
• 图16：第三季度子板块归母净利润增速白电 > 黑电 > 小家电 > 厨电 > 零部件。
• 图17：前三季度家电行业存货小幅增加。
• 图18：第三季度家电行业经营性净现金流有所改善。
• 图19：第三季度小家电行业存货同比增幅最高（%）。
• 图20：第三季度零部件经营净现金流降幅最大（%）。
• 图21：第三季度白电收入稳步提升。
• 图22：第三季度白电归母净利润增速略有下滑。
• 图23：第三季度白电毛利率和净利率均同比上涨。
• 图24：第三季度白电期间费用率下降0.74个百分点。
• 图25：格力毛销差继续拉大。
• 图26：格力电器经营效率、库存周转率维持较高水平。
• 图27：第三季度黑电营收稳步上升。
• 图28：第三季度黑电净利润大幅提升。
• 图29：海信、创维毛利率同比增长。
• 图30：第三季度黑电期间费用率下降0.57个pct。
• 图31：前三季度厨电收入同比增长13.63%。
• 图32：前三季度厨电净利润同比增长12.05%。
• 图33：第三季度厨电毛利率、净利率增速回落。
• 图34：第三季度厨电期间费用率下降0.76个pct。
• 图35：8-9月住宅销售面积增速回落。
• 图36：40大中城市住宅销售景气度回落。
• 图37：第三季度小家电收入同比增长14.16%。
• 图38：第三季度小家电净利润增长17.87%。
• 图39：第三季度小家电毛利率、净利率保持平稳。
• 图40：第三季度小家电期间费用率上升0.16个pct。
• 图41：第三季度零部件收入同比增长12.68%。
• 图42：第三季度零部件利润同比下降21.21%。
• 图43：第三季度毛、净利率下降1.88、1.72个pcts。
• 图44：第三季度期间费用率略微下降0.13个百分点。

行业趋势判断

• 空调：全年高增长确定性强，内销增速预计在8%左右。
• 小家电：受益于消费升级，全年预计保持平稳快速增长。
• 厨电：短期仍处低谷期，但未来成长空间大，依赖渠道下沉和新品贡献。
• 零部件：增长承压，关注技术壁垒高、市场份额能够提升的企业。

估值表（重点公司）

总结

2018年前三季度，家电行业整体保持增长，但增速有所回落。白电和小家电表现突出，尤其是白电龙头格力电器和青岛海尔，以及小家电龙头苏泊尔。厨电和零部件板块增速放缓，但未来成长空间较大。黑电板块受面板价格波动和汇率影响，业绩表现略低于预期。整体来看，家电行业仍具备投资价值，建议关注业绩确定性强、估值合理的龙头企业。