家电行业专题报告：家电子行业那些事儿，谁是ROE~PE最佳组合-20171018-浙商证券-24页-2mb

家用电器行业总结

核心内容概览

本报告分析了2017年10月18日家用电器行业各子行业的ROE（净资产收益率）与PE（市盈率）情况，旨在评估各子行业的盈利质量与估值水平。通过杜邦分析法拆解ROE构成，结合PE数据，得出各子行业在性价比方面的差异。

主要观点

1. 白电：高ROE + 低PE，性价比最优

• 竞争格局良好：白电行业品牌力和技术优势明显，行业逐步向好。
• ROE表现突出：2007-2016年白电ROE年均值为23.5%，2017H1为14.5%。
• 盈利质量高：销售净利率年均值6.1%，总资产周转率1.4，权益乘数3.0。
• PE处于低位：2016年以来PE(TTM)为9-16倍，估值相对较低。
• 个股推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔。

2. 小家电：中高ROE + 中高PE，性价比居第二

• 行业集中度提升：2010-2016年ROE年均值为17.0%，主要由高净利率和高总资产周转率驱动。
• 盈利能力与运营能力强：销售净利率年均值8.2%，总资产周转率1.4。
• PE相对偏高：2015年以来PE(TTM)为25-32倍，但行业成长性好。
• 个股推荐：飞科电器、苏泊尔。

3. 厨电：中高ROE + 中高PE，成长性显著

• 成长性确定：厨电行业为家电行业中成长性最为确定的子行业。
• ROE表现稳定：2010-2016年ROE年均值为16.9%，2017H1为8.8%。
• 盈利能力高：销售净利率年均值10.3%，总资产周转率1.1。
• PE处于高位：2013年以来PE(TTM)由23-30倍提升至30-40倍。
• 个股推荐：老板电器、华帝股份、浙江美大。

4. 黑电：低ROE + 低PE，盈利能力待改善

• 盈利能力较弱：2007-2016年ROE年均值为7.0%，2017H1为2.2%。
• PE处于低位：2017年以来PE(TTM)为15-20倍，估值较低。
• 行业前景改善：随着面板价格回落及2018体育大年，行业盈利能力有望提升。
• 个股推荐：海信电器、兆驰股份。

5. 家电上游：中等ROE + 高PE，综合能力一般

• 受整机行业影响大：毛利率和净利率波动较小，ROE维持一般水平。
• PE偏高：2014H1以来PE(TTM)为38-60倍。
• 资产周转率低：总资产周转率年均值为0.9，处于最低水平。
• 个股推荐：三花智控。

关键信息

ROE分析

• 白电：ROE最高，主要由高销售净利率、高总资产周转率和高权益乘数推动。
• 小家电：ROE次之，主要由高销售净利率和高总资产周转率驱动。
• 厨电：ROE与小家电相近，主要由高销售净利率和高总资产周转率推动。
• 黑电：ROE最低，受低销售净利率拖累。
• 家电上游：ROE一般，受低总资产周转率影响。

PE分析

• 白电：PE最低，估值处于家电各子行业低位。
• 小家电：PE偏高，但行业成长性良好。
• 厨电：PE处于高位，但与小家电相近。
• 黑电：PE最低，但行业盈利能力有望改善。
• 家电上游：PE偏高，受整机行业景气度带动。

行业评级

• 家用电器行业整体评级为“看好”。

风险提示

• 原材料价格上涨可能对各子行业毛利率造成压力。
• 市场需求变化可能影响各子行业营收和净利润。
• 外部环境变化如汇率波动可能影响财务费用率。

行业趋势与展望

• 白电：竞争格局良好，盈利质量突出，未来增长潜力仍大。
• 小家电：消费升级推动品类拓展和均价提升，PE较高但性价比仍优。
• 厨电：成长性明确，高端化趋势显著，PE处于高位但有支撑。
• 黑电：行业集中度低，盈利改善预期强烈。
• 家电上游：受益于整机行业景气度，PE有所回升，但估值仍偏高。

数据支持

• 数据来源：Wind、浙商证券研究所。
• 分析方法：杜邦分析法、PE(TTM)分析。
• 样本公司：白电整机10家，黑电整机8家，厨电5家，小家电7家，家电上游10家。

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