20180713-中国银河国际证券-银河全方位_家电行业_空调─调研_眼见为实_8页_980kb

银河全方位调研总结

核心内容概览

本次调研聚焦于中国家电行业的三大企业：美的集团、格力电器和纳思达股份，旨在评估宏观经济环境、贸易战及行业趋势对公司的影响。调研结果显示，尽管面临行业周期性波动及外部不确定性，两家空调龙头企业的销售表现依然强劲，而纳思达则在打印机及芯片业务上展现出增长潜力。

主要观点与关键信息

美的集团 (000333 CH)

• 核心竞争力：美的凭借丰富的品牌组合、广泛的产品类型、庞大的生产规模和销售网络，成为全球最具竞争力的家电生产商之一。
• 收入增长预期：预计2018年第二季收入同比增长15%-20%（不计库卡/东芝），或10%-15%（计库卡/东芝）。全年收入指引为同比增长约15%。
• 盈利增长：净利润增长将超过收入增长，主要受益于自动化/机器人技术提升及利润结构优化。
• 市盈率与估值：当前市盈率为14.5倍，估值具备吸引力。
• 高端品牌战略：美的正逐步向高端市场转型，预计新高端品牌将在2018年底推出，初期涵盖冰箱、洗衣机及厨具。
• 回购计划：美的计划在12个月内斥资40亿元人民币回购股份，条件为股价低于50元人民币。
• 库卡与东芝整合：库卡业务增长放缓，但预计下半年将加速；东芝有望在2018年第二季重回盈亏平衡，与美的整合有助于提升效率。

格力电器 (000651 CH)

• 市场地位：国内空调市场份额约40%，拥有强大的品牌影响力和客户忠诚度。
• 收入增长：预计2018年上半年收入同比增长逾30%，工厂产能接近饱和。
• 盈利与估值：当前市盈率为10.6倍，基于其历史交易区间，我们认为估值合理。
• 评级：维持「中性」评级，因公司聚焦单一产品及市场，缺乏清晰的长期增长策略。
• 销售渠道库存：库存水平为2个月，处于正常范围的低端，较健康。
• 未来增长方向：格力正关注集成电路、机器人及自动化等领域的投资，但更倾向于内部研发而非外购。
• 中期分红：格力暂停分红以保留资金用于产能扩张及并购，未来将视情况决定是否恢复。

纳思达股份 (002180 CH)

• 业务结构：纳思达是全球最大的打印机及相关耗材制造商之一，主要业务包括激光打印机、打印机耗材及芯片制造。
• 盈利前景：预计2018年实现扭亏为盈，主要受益于政府采购及信息安全需求。
• 收购利盟：2016年收购美国品牌Lexmark，增强其在高端打印机市场的竞争力。
• 芯片业务：专注于打印机芯片及单片机（MCU）业务，目标是取代海外供应商如ST。
• 市场前景：打印机市场整体增长缓慢，但企业用户及彩色激光打印增速较快；纳思达的奔图与利盟品牌在全球市占率约5%-8%，在中国市场也有望逐步提升。

关键信息总结

行业趋势与影响

• 宏观经济与市场环境：市场整体表现疲软，但家电行业表现优于大市，尤其受益于人民币贬值。
• 贸易战影响：对空调出口影响较小，但对其他家电产品可能产生一定压力。
• 库存管理：美的渠道库存健康，格力库存水平也处于合理范围。
• 技术升级：美的和格力均在推进自动化与智能制造，美的更强调高端品牌战略，格力则关注芯片与机器人技术。
• 并购与投资：美的积极整合库卡与东芝，格力则在考虑海立等供应商的增持及芯片等领域的投资。

未来展望

• 美的：预计在2018年实现收入增长，且盈利结构持续优化，高端品牌战略将逐步释放增长潜力。
• 格力：短期销售表现强劲，但缺乏长期增长驱动力，需关注其战略转型与多元化发展。
• 纳思达：打印机及芯片业务有望成为增长引擎，政府订单和信息安全需求为其提供重要支撑。

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调研时间：2018年7月13日
调研地区：广东珠海、顺德
调研机构：中国银河国际证券研究部
分析员：Jeff Dorr, 张岸, 张富绅