机械行业“解惑”系列十：装配式建筑对中大型塔吊的需求缺口测算-20191218-广发证券-35页_1mb

报告摘要

广发机械“解惑”系列十：装配式建筑对中大型塔吊的需求缺口测算

核心内容概述

装配式建筑作为一种新型建筑形式，正逐步成为建筑业的发展趋势。其以部件预制化为核心，通过工厂预制构件，现场组装，具备节能环保、人力成本低和政策支持等优势。当前国内装配式建筑占新建建筑面积的比例仅为5%，距离《“十三五”装配式建筑行动方案》目标仍有较大空间。此外，相较于日本和德国，国内装配式建筑渗透率差距明显，未来市场增长潜力巨大。

中大型塔吊在装配式建筑中发挥关键作用，因其能够满足预制构件吊装的高需求。2017年起，国内中大型塔吊需求开始加速，2019年中大型塔吊占比从2016年初不足5%提升至31.4%。随着装配式建筑的发展，中大型塔吊在租赁市场中的占比也持续提升，未来有望平抑整体需求波动。

主要观点

装配式建筑定义与优势：装配式建筑通过工厂预制构件，实现施工效率和质量的提升，同时符合环保、节能和智能化发展趋势。
发展驱动因素：环保节能、人力成本上升、政策支持是推动装配式建筑发展的重要因素。
未来渗透率提升空间：国内装配式建筑渗透率尚低，与日本、德国相比仍有较大差距，未来增长空间广阔。
中大型塔吊需求缺口测算：由于装配式建筑的构件重量更大，对中大型塔吊的需求显著增加。2013至2023年，按8000平方米装配式建筑面积需1台中大型塔吊测算，悲观、正常、乐观情形下，2023年中大型塔吊理论需求量分别为110,508台、148,261台、186,013台，需求缺口分别为9,703台、47,456台、85,208台。
行业格局变化：中联重科和徐工作为塔机制造龙头企业，市占率不断提升，行业集中度逐步提高。
投资建议：建议关注受益于中大型塔吊结构性需求的标的，如建设机械和中联重科。
风险提示：装配式建筑发展不及预期、房地产投资增速下滑、中大型塔吊产能过剩、出租价和出租率下行等风险。

关键信息

装配式建筑类型：包括装配式混凝土建筑（PC）、钢结构和木结构建筑。
国内装配式建筑现状：2013年装配式建筑面积占比0.7%，2018年提升至4.6%，预计2023年达到88,406万平方米（悲观情形）至148,811万平方米（乐观情形）。
中大型塔吊定义：起重力矩在150吨米以上的塔式起重机，其中400吨米以上为大型塔吊。
需求缺口测算方法：按每8000平方米装配式建筑需1台中大型塔吊计算，测算未来5年中大型塔吊需求缺口。
塔机保有量趋势：2013至2018年塔机保有量年均增速为2.8%，2023年预计维持在2%。
庞源租赁表现：公司加大中大型塔吊采购力度，2019年装配式建筑塔吊产值占比达31.4%，出租率和出租价格双升，带动产值稳步提高。

投资建议

受益标的：建设机械（600984.SH）和中联重科（000157.SZ/01157.HK）。
市场前景：中大型塔吊需求缺口将显著扩大，为制造和租赁行业带来增长机遇。

风险提示

政策推动不及预期：可能影响装配式建筑的发展速度。
房地产投资下滑：将直接影响装配式建筑的需求。
产能过剩风险：中大型塔吊行业可能因产能快速释放而面临供过于求。
出租价格与出租率下行：可能影响租赁市场景气度。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
中联重科	000157.SZ	CNY	6.36	2019/10/31	买入	7.28	0.56	11.29	6.83	8.3
建设机械	600984.SH	CNY	10.10	2019/10/29	买入	14.17	0.63	16.60	6.74	13.4
中联重科	01157.HK	HKD	6.27	2019/10/31	买入	6.58	0.63	10.44	6.83	8.3