20250424-西南证券-海容冷链-603187.SH-Q1收入增长亮眼_结构变化致使毛利率承压_6页_1mb

公司2024年年报及2025年一季报分析总结

核心内容

公司于2024年发布年报及2025年一季报，整体表现如下：

• 2024年营收：28.3亿元，同比-11.7%
• 2024年归母净利润：3.5亿元，同比-14.4%
• 2024年扣非净利润：3.2亿元，同比-18.6%
• 2025年一季度营收：9.1亿元，同比+6.7%
• 2025年一季度归母净利润：1亿元，同比-9.2%
• 2025年一季度扣非净利润：1亿元，同比+3.5%

整体来看，公司2024年业绩承压，但2025年一季度出现回暖迹象。

主要观点

产品结构变化影响收入与利润

• 冷冻展示柜：2024年营收15.1亿元，同比-17.9%。受国内需求收缩及印尼进口配额限制影响，东南亚市场业务量下降。
• 冷藏展示柜：2024年营收7.2亿元，同比+26%。主要因北美客户在关税预期下抢订单。
• 商超展示柜：2024年营收2.8亿元，同比+25.6%。
• 智能售货柜：2024年营收17.4亿元，同比-0.8%。但公司通过调整业务结构，扩大运营商客户群体，实现销量稳步增长。

区域表现

• 内销：2024年营收17.2亿元，同比-19.3%
• 外销：2024年营收10亿元，同比+3.5%。冷藏柜增长带动外销增长。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年为27.8%，同比-1.9个百分点。主要受冷冻与冷藏产品结构变化影响。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为7.3%、3.6%、3.5%，整体保持稳定。
• 净利率：2024年为12.5%，同比-0.4个百分点。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2025-2027年EPS预测：1.02元、1.18元、1.35元
• 维持“持有”评级：基于公司冷冻展示柜市场占有率和品牌影响力优势，以及冷藏展示柜进入快速放量阶段的前景。
• PE预测：2025年10倍，2026年9倍，2027年8倍
• PB预测：2025年0.94倍，2026年0.89倍，2027年0.84倍

假设条件

• 冷冻展示柜：预计2025-2027年营收分别增长5%、15%、10%，毛利率分别提升至35.5%、36%、36.5%
• 冷藏展示柜：预计2025-2027年营收分别增长30%、15%、10%，毛利率分别提升至14%、14.5%、15%
• 销售费用率：预计2025-2027年分别降至7%、6.9%、6.8%

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 消费不及预期
• 竞争加剧

结论

公司2024年业绩下滑，主要由于冷冻展示柜受国内需求收缩及海外出口限制影响，但冷藏展示柜表现亮眼，带动外销增长。2025年一季度营收和净利润有所回升。未来三年，公司预计通过优化产品结构和提升毛利率，实现稳健增长。尽管存在市场风险，但公司仍维持“持有”评级。