> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海容冷链（603187）总结 ## 核心内容 海容冷链（603187）是一家专注于商用冷柜领域的领先企业，近年来在业绩和市场拓展方面表现稳健，特别是在商用智能售货柜业务上增速显著。公司2025年年报及2026年一季报显示，其收入和利润均实现增长，业务结构持续优化，盈利能力逐步修复。公司同时具备良好的技术优势和客户资源，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年**：公司实现营业收入33.51亿元，同比增长18.38%；归母净利润3.89亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长15.11%。 - **2026年第一季度**：公司营业收入8.37亿元，同比下降7.96%；归母净利润1.05亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长1.34%。 ### 2. 分季度表现 - **2025Q4**：公司营收9.21亿元，同比增长27.67%；归母净利润0.88亿元，同比增长7.68%。 - **2026Q1**：营收略有下降，但利润增长显著，反映公司盈利能力持续修复。 ### 3. 分产品表现 - **商用冷冻展示柜**：收入15.48亿元，同比增长2.75%。 - **商用冷藏展示柜**：收入8.28亿元，同比增长15.48%。 - **商超展示柜**：收入4.51亿元，同比增长60.50%。 - **商用智能售货柜**：收入3.48亿元，同比增长99.87%，成为公司增长亮点。 ### 4. 分地区表现 - **内销**：收入21.43亿元，同比增长24.25%。 - **外销**：收入10.80亿元，同比增长7.51%。 - **海外市场**：东南亚市场快速扩张，带动公司海外业务稳健增长，尽管北美业务有所下降。 ### 5. 分销售模式表现 - **直销**：收入27.44亿元，同比增长28.83%。 - **经销**：收入4.79亿元，同比下降20.09%。 - **渠道结构**：直销占比更高，且收入增长较快，经销业务虽承压但毛利率有所提升。 ### 6. 盈利能力改善 - **毛利率**：2025Q4为28.40%，同比增长1.24个百分点；2026Q1为29.63%，同比增长4.21个百分点，显示产品结构优化对盈利能力的积极影响。 - **净利率**：2025Q4约为9.66%，2026Q1约为12.24%，净利率有所回升，但涨幅小于毛利率，主要受期间费用率上升影响。 ### 7. 费用情况 - **销售费用率**：2025Q4为7.71%，2026Q1为5.56%，略有下降。 - **管理费用率**：2025Q4为3.96%，2026Q1为3.49%，略有下降。 - **研发费用率**：2025Q4为3.64%，2026Q1为3.15%，略有下降。 - **财务费用率**：2025Q4为0.89%，2026Q1为2.11%，财务费用率上升明显，主因汇兑损失增加。 ### 8. 投资建议 - **行业趋势**：商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内需求趋稳，智能化需求逐步释放，东南亚市场具备较大增长空间。 - **公司前景**：作为商用冷柜龙头，公司拥有优质客户资源和新兴零售场景拓展能力，智能售货柜技术领先，未来业绩增长可期。 - **评级**：维持“买入”评级，基于其良好的盈利预期和行业前景。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | PE（倍） | |------|------------------|----------------|---------------------|--------------|----------|---------| | 2026E| 4.394 | 31.11% | 5.84 | 50.23% | 1.51 | 9.60 | | 2027E| 5.059 | 15.15% | 6.81 | 16.66% | 1.76 | 8.23 | | 2028E| 6.015 | 18.90% | 8.20 | 20.37% | 2.12 | 6.84 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 27.81%| 27.63%| 28.71%| 29.13%| 29.46%| | 销售净利率 | 12.49%| 11.60%| 13.29%| 13.46%| 13.63%| | ROE | 8.56% | 8.99% | 12.78%| 13.96%| 15.62%| | ROA | 6.30% | 6.61% | 8.97% | 9.46% | 10.33%| | ROIC | 7.14% | 8.72% | 12.66%| 13.99%| 15.74%| ### 风险提示 - 海外需求波动 - 国际贸易政策变化 - 汇率波动 - 原材料价格波动 ## 总结 海容冷链在2025年实现了业绩的稳步增长，尤其在商用智能售货柜业务上表现突出。公司通过优化产品结构和拓展国内市场，推动了毛利率的持续改善。尽管2026Q1营收略有下降，但利润增长显示公司盈利能力逐步修复。未来，随着行业智能化趋势和东南亚市场的进一步拓展，公司有望实现更快速的增长。基于良好的盈利预期和行业前景，太平洋证券维持“买入”评级。