20250425-西南证券-比依股份-603215.SH-Q1收入增速亮眼_毛利率承压_6页_1mb

比依股份2024年年报及2025年一季报点评总结
2024年公司实现营收206亿元，同比增长32%；归母净利润14亿元，同比大幅下降308%；扣非净利润14亿元，降幅达298%。2024Q4营收激增931%至58亿元，归母净利润增长445%至0.4亿元，扣非净利润增长382%至0.4亿元。2025Q1营收增长657%至53亿元，归母净利润同比增长48%至0.2亿元，扣非净利润增长26%至0.1亿元。

海外市场表现突出，2024年海外营收同比增长325%至19亿元。分产品看，空气炸锅销量同比增313%，营收增317%，但毛利率降至15%（同比降59个百分点）；空气烤箱/油炸锅/咖啡机销量分别增长2%、下降175%及增长1034%，对应营收变动为降39%、升1034%。国内营收同比增284%至14亿元，受益于国补政策刺激。

毛利率承压明显，2024年整体毛利率15.5%（同比降57个百分点）。国内业务毛利率12.2%（降37个百分点），海外业务毛利率15.7%（降56个百分点）。费用率方面，销售费用率升至15%（+3个百分点），财务费用率微增0.9个百分点，研发费用率下降0.8个百分点。净利率下滑至6.4%，降幅达65个百分点。

产品结构优化与区域拓展成为关键策略。公司深化存量客户合作，加速新项目落地，同时布局欧美市场（美国、英国、荷兰、法国、德国、土耳其），并坚持自主研发以创造客户需求。

盈利预测显示，2025-2027年EPS预计为0.91元、1.06元、1.15元，维持“持有”评级。假设海外大客户订单释放、国内需求回暖及毛利率逐步改善，国内营收增速将从2024年的284%放缓至15%、10%、10%，海外增速则从325%降至30%、25%、10%。

估值方面，2024年PE为20倍，PB为24倍。公司面临原材料价格波动、海外需求不及预期及汇率风险等挑战。资产负债率升至56.68%，带息债务占比30.95%，流动比率1.16，速动比率0.94，显示负债水平较高。

总体来看，公司收入增长显著但盈利承压，需关注产品结构优化对毛利率的影响及海外市场波动对业绩的潜在冲击。