20231129-浦银国际证券-Temu助推收入大超预期；收入结构变化导致毛利率下滑_7页_829kb

核心业务分析

1. 业绩超预期：拼多多三季度收入688亿元，同比增长94%；净利润170亿元，同比增长37%，均高于市场预期。
2. 海外业务驱动增长：Temu业务持续高速增长，推动整体收入非传统式翻倍增长，交易服务收入同比增315%。
3. 收入结构变化：毛利率下滑至61%（同比降18个百分点），主要由于Temu相关低毛利业务扩张带来物流、支付成本上升。
4. 成本控制与运营效率：销售费用同比下降8个百分点，保持高效运营态势。
5. 评级与目标价：维持“买入”评级，上调目标价至173美元，对应2023/2024年31x/25x市盈率。

财务表现与预测

• 关键财务数据：三季度调整后净利率24.7%，同比下降10百分点；毛利润率达61%，同比降幅显著；Temu跨境布局40+国家。
• 收入结构演变：在线营销服务收入同比增39%，交易服务增长最迅猛，占比较升。
• 股价表现：阶段性涨幅高，年内高点长期在170-200区间徘徊，普跌风险较低（市盈率估值尚可）。

其他相关信息

• 同业比较：部分竞争对手如阿里（BABA/PDD）估值可能被低估，但拼多多近年盈利增长旺盛。
• 风险提示：宏观经济、将加速盈利核心在于汇率成本控制率下降。海外扩张力度未减，存在短期盈利压力风险。