20251128-国金证券-波司登-03998.HK-H1经营符合预期_期待旺季销售提速_4页_1mb

总结

业绩简评：公司公布FY2026年中期业绩，上半年营收89.28亿元，同比增长1.4%，归母净利润11.89亿元，同比增长5.3%，符合预期。公司计划派发股息每股6.3港仙，合计6.69亿港元，派息率为56%。

经营分析：羽绒服业务营收65.68亿元，同比增长8.3%。波司登品牌通过产品设计和渠道建设实现稳健增长，线上收入增长2.4%，线下直营和加盟渠道收入同比增6.6%和7.9%，渠道数量增加。OEM业务收入同比下降11.1%，女装和多元化服装收入同比下降18.6%和49.3%。毛利率提升至50.0%，但羽绒服毛利率下降2.0pct至59.1%，库存周转天数减少11天，表现良好。

盈利预测与估值：预计FY2026-2028年净利润分别为39.20亿、43.22亿、47.39亿元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。维持买入评级。

风险提示：终端消费需求可能不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不确定。