20211126-国盛证券-波司登-03998.HK-品牌势能上行_销售旺季值得期待_3页_551kb

波司登（03998.HK）总结

核心内容

波司登（03998.HK）在FY2021/22上半财年（2021/4/1-2021/09/30）实现稳健增长，收入同比增长15.7%，业绩同比增长31.4%，扣非业绩同比增长14.0%，达到54.2/6.4/5.3亿元。公司盈利能力显著提升，净利率增长1.1个百分点至11.6%。

主要观点

• 业绩增长：得益于品牌力提升、产品价格提升、产品结构优化，毛利率增长2.7个百分点至50.5%（波司登品牌毛利率增长5.5个百分点至62.6%）。
• 销售费用上升：销售费用率上升4个百分点至29.9%，主要由于去年品宣投放节奏较慢、基数较低。
• 渠道优化：公司持续优化线上线下渠道结构，羽绒服线上销售同比增长35.0%，直营/经销渠道数量分别增加2家和减少151家。
• 品牌升级：主品牌波司登在产品创新、营销策略和品牌重塑方面取得显著成效，年轻消费者占比约43%，品牌影响力持续提升。
• 全年增长预期：公司预计全年收入和业绩增速将达高双位数和20%中段，盈利质量有望进一步提升。

关键信息

财务表现

• 收入：FY2021/22上半财年收入增长15.7%至54.2亿元，全年预计增长至159.8亿元。
• 净利润：FY2021/22上半财年净利润增长31.4%至6.4亿元，全年预计增长至21.3亿元。
• 毛利率：增长2.7个百分点至50.5%，波司登品牌毛利率增长5.5个百分点至62.6%。
• 净利率：增长1.1个百分点至11.6%。
• EPS：FY2021/22上半财年EPS为0.16元，预计FY2022E为0.20元，FY2023E为0.25元，FY2024E为0.30元。

业务板块表现

• 羽绒服业务：销售同比增长16%至34.7亿元，占比64.5%。线上销售增长35.0%，直营/经销分别增长3.5%和22.5%。
• OEM业务：随海外疫情好转有所恢复，销售同比增长16%至14.3亿元，占比26.5%。
• 女装业务：销售微增至4.2亿元，占比7.7%。

品牌与市场策略

• 产品创新：推出风衣羽绒服、泡芙系列及高尔夫系列等新品，专利累计达311项。
• 营销发力：通过品牌事件、明星代言等方式提升品牌曝光，如签约肖战、杨幂。
• 品牌重塑：波司登品牌年轻化成效显著，微信公众号粉丝超600万，天猫平台会员数达488万。

增长驱动因素

• 供应链优化：加强快反与数字运营能力，控制成本，提升效率。
• 渠道优化：线上拓展新零售，线下开店注重质量，推动销售增长。
• 品牌势能提升：品牌力增强带动产品单价上移，预计未来产品结构将进一步优化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期收益：预计FY2021/22~FY2023/24归母净利润分别为21.3/26.7/32.1亿元。
• 估值：FY2021/22PE为23倍，P/B为3.9倍，未来估值有望进一步下降。

风险提示

• 疫情影响：疫情超预期可能影响业绩。
• 宏观经济：宏观经济疲软可能对消费产生负面影响。
• 季节性因素：冷暖冬可能影响终端销售表现。
• 品牌表现：主品牌增长不达预期可能影响整体业绩。

财务指标概览

公司概况

• 股票信息：11月25日收盘价5.60港元，总市值60,907.49百万港元，总股本10,876.34百万股。
• 股价走势：附有股价走势图，显示近期表现。

分析师信息

• 分析师：鞠兴海、杨莹
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、yangying1@gszq.com

相关研究

1. 《波司登（03998.HK）：“双十一”捷报兆丰年》2021-11-13
2. 《波司登（03998.HK）：电商鼎力增长，毛利率再创新高》2021-06-24
3. 《波司登（03998.HK）：品牌势能提升拉动业绩高增长》2021-04-10