2022年医药行业投资策略：政策担忧与疫情脱敏后，医药再起之年-20211227-首创证券-55页_2mb

首创证券2022年医药行业投资策略总结

核心观点

• 评级：看好
  2022年医药行业投资策略聚焦于集采广泛化、行业分化常态化，看好生物制品、创新药产业链、非药器械、药店及上游原辅料包材类等细分行业。

回顾：政策担忧与疫情脱敏交集下的医药下行之年

1.1 医药政策引导行业变革，贯穿医药发展历程

• 医药行业历经三个阶段：
  1. 第一阶段（~1988年）：从无序到有序，引入GMP标准，推动行业规范化。
  2. 第二阶段（1989~2012年）：医保红利推动行业高速发展，GMP标准提升，行业进入壁垒增加。
  3. 第三阶段（2013~至今）：医保控费政策推动行业变革，开展仿制药一致性评价和鼓励创新药政策，行业增速放缓，但更趋健康。

1.2 近年来医药政策主基调是降价控费：国采常态化，省际联采广泛化

• 国家医保局推动国采常态化，自2018年起，集采频率显著提升，覆盖范围从仿制药扩展到高值耗材。
• 地方省际联盟采购广泛化，扩大采购价格话语权，已有17个省际采购联盟。

1.3 今年国家及地方集采频次历年最高，政策压力强于过往历年

• 国家及地方集采频次创历史新高，国采品种接近500个，实现应采尽采。
• 集采规则逐步合理化，价格因素弱化，政策压力趋于缓和。

1.4 明年涉及集采政策将趋于稳定和温和

• 国采和联采政策将趋于稳定，关注合同执行和续签周期。
• 集采规则趋于成熟，结果更具可预测性。

1.5 疫情脱敏持续进行中，医药需求“回正”是大方向

• 新冠业绩增量短期提振，但中长期增长乏力，需求逐步回落。
• 医药行业整体需求保持增长，尤其是老龄化带来的医疗支出增长。

1.6 市场下行与业绩加速增长背离，看好估值回调下的明年机会

• 医药生物行业下跌6.93%，跑输沪深300指数4个百分点。
• 行业整体业绩加速增长，估值回调，为未来提供配置机会。

预判：明年仍然需要关注的问题

2.1 适应集采新常态，但医药总需求将继续保持增长

• 集采政策仍将持续，但行业需求将保持增长，医保基金运行趋于安全。
• 卫生总费用GDP占比仍有提升空间，预计2021年为7.23万亿，低于世界平均水平。

2.2 分化可能更加明显，板块冷热不均加剧

• 生物制品、创新药、非药器械、药店及上游原辅料包材类为重点推荐方向。
• 中药板块表现较好，具备配置价值。

2.3 新冠疫情相关品种持续受到关注

• 新冠病毒持续变异，变异株具有更强传染性和免疫逃逸能力，如Omicron。
• 国内和国际在新冠药物和疫苗研发上持续投入，需关注其对新变种的应对能力。

生物制品：资源 + 消费属性，政策免疫

3.1 血制行业：浆量为王，兼顾产线

• 血制品行业形成寡头垄断格局，主要企业包括天坛生物、博雅生物等。
• 浆量是核心竞争力，重点关注新浆站获取能力强的企业。
• 产品线宽度决定吨浆利润，推荐天坛生物和博雅生物。

3.2 疫苗行业：大品种，大时代

• 疫苗行业大品种大时代，多联、多价为发展方向。
• 新冠疫苗影响传统疫苗需求，但疫情教育提升疫苗认知，明年有望恢复。
• 推荐智飞生物、康泰生物、沃森生物等。

CXO：有望继续维持高景气度，国内CXO企业彰显国际竞争力

• 需求端：药物研发需求旺盛，全球市场持续火热。
• 供给端：国内CXO企业持续扩产，具备国际竞争力。
• 建议弱化估值因素，战略性长期配置CXO行业。

创新药：新技术新产品百花齐放，我国创新药逐渐进入收获期

• 创新药研发进入新时代，新技术、新产品不断涌现。
• 国内创新药逐渐进入收获期，具备出海潜力。
• 推荐具备强劲综合实力的大药企和细分领域龙头公司。

生命科学试剂：研发需求旺盛，行业利好政策不断

• 国内生命科学研究投入持续增长，预计2015-2024年CAGR为15.3%。
• 国家政策重点支持科研服务行业，国内企业快速崛起。
• 推荐健凯科技、百普赛斯、诺唯赞、山东药玻等。

性价比之选：医疗器械、连锁药店

7.1 医疗器械：关注渗透率、国产率偏低赛道和创新型、平台型企业

• 眼科器械景气度高，角膜塑形镜龙头值得关注。
• 康复器械行业受益于老龄化，为朝阳行业，推荐翔宇医疗等。

7.2 连锁药店：龙头加速扩张，有望迎来戴维斯双击

• 处方外流持续加码，药店市场规模增长。
• 龙头企业加速扩张，行业集中度提升，业绩确定性高，估值修复进行中。

风险提示

• 集采政策过于严厉，可能对部分行业造成压力。
• 部分行业估值回调风险。
• 系统性风险。

关键数据与趋势

• 集采成果：六轮国采平均降价53%，涉及218个品种，基本实现应采尽采。
• 医药行业估值：SW医药生物指数PE（TTM）约34倍，低于近十年中位数38倍。
• 细分行业增长：生物制品、医疗服务、医疗器械增长显著，化学制药增速垫底。
• 老龄化影响：65岁以上人群年均医疗支出为青壮年的3倍，老龄化推动医疗需求增长。
• 新冠变异株：Omicron具有更强传染性和免疫逃逸能力，需关注疫苗和药物对新变种的应对。