深度报告-20211227-首创证券-_2022年医药行业投资策略_政策担忧与疫情脱敏后_医药再起之年_55页_4mb

首创证券2022年医药行业投资策略总结

核心内容

2022年医药行业被视为“再起之年”，尽管2021年因政策担忧与疫情脱敏导致行业下行，但随着政策压力趋于温和，医药总需求继续增长，行业分化加剧，部分细分领域仍保持高景气度。

主要观点

• 政策导向：医药政策主基调是降价控费，国采和地方联采常态化，但政策红利释放和集采规则优化将为行业带来更稳定的环境。
• 疫情影响：新冠业绩增量虽短期提振，但长期增长难以持续，未来需关注疫情流感化及疫苗、特效药对新变种的适应性。
• 行业分化：生物制品、创新药产业链、非药器械、连锁药店和上游原辅料包材类等细分行业将获得更高关注，而化学制药增速相对较低。
• 估值修复：医药行业整体估值偏低，具备一定安全边际，未来有望迎来配置机会。

关键信息

1. 回顾：政策担忧与疫情脱敏交集下的医药下行之年

• 医药行业发展经历了三个阶段，政策在其中起到了关键引导作用。

• 第一阶段（~1988年）：从无序到有序，GMP标准推动行业规范化。

• 第二阶段（1989~2012年）：医保红利时期，行业快速增长。

• 第三阶段（2013~至今）：控费政策下，行业进入调整期，供给侧改革成为主流。

• 集采政策：2020-2021年是国采和地方联采深化之年，2021年集采频次达到历年最高。

• 集采成果：六轮国采平均降价幅度在52%-56%之间，部分高值耗材如冠脉支架、人工关节等降价幅度超过80%。

• 疫情对医药行业影响：新冠相关产品（如疫苗、检测试剂、个人防护用品）在2021年业绩增长显著，但随着疫情脱敏，部分企业面临业绩回落压力。

2. 预判：明年仍然需要关注的问题

• 适应集采新常态：国采和地方联采政策将趋于稳定和温和，但行业仍需适应新规则。
• 行业分化加剧：部分细分行业（如生物制品、创新药、器械）将更加受到市场青睐。
• 新冠疫情相关品种持续受关注：新冠变异株不断出现，如Omicron，可能对现有疫苗和药物产生效力下降风险，需关注其对行业的影响。

3. 生物制品：资源+消费属性，政策免疫

• 血制品行业已形成寡头垄断格局，天坛生物、博雅生物等企业具有较强竞争力。
• 血制品企业依赖浆站资源，新浆站获取能力强、产品线广的企业更具优势。
• 血制品行业受政策影响较大，但因进口限制和资源壁垒，具备较强的政策免疫能力。

4. 创新药产业链：有望继续维持高景气度

• 政策鼓励创新药研发，国内CXO企业具备国际竞争力，持续扩产。
• 建议弱化估值因素，战略性长期配置创新药产业链。
• 国内创新药逐渐进入收获期，具备出海潜力。

5. 医疗器械：关注渗透率和国产替代

• 眼科器械和康复器械赛道景气度高，是未来增长潜力较大的细分领域。
• 国产替代加速，医疗器械行业整体增长较快，尤其是IVD和抗疫相关产品。

6. 连锁药店：龙头加速扩张，有望迎来戴维斯双击

• 处方外流持续，药店市场规模增长。
• 龙头企业加速扩张，行业集中度提升，业绩确定性高。

7. 上游原辅料包材类：受益于生命科学研究投入增长

• 国内生命科学研发投入持续增长，预计2015-2024年CAGR为15.3%，增速远高于全球。
• 国内生物试剂企业快速崛起，如健凯科技、百普赛斯、诺唯赞、山东药玻等。

风险提示

• 集采政策过于严厉可能对部分企业造成冲击。
• 部分行业估值回调风险。
• 系统性风险。

总结

2022年医药行业将经历政策与疫情的双重影响，但整体需求仍在增长，行业分化更加明显。生物制品、创新药产业链、非药器械、连锁药店及上游原辅料包材类细分行业具备较好的投资机会。随着集采政策趋于温和，医药行业估值回调，为未来配置提供了良好基础。同时，需关注新冠变异株对现有疫苗和药物的影响，以及行业整体的政策风险。