20250831-东吴证券-帝科股份-300842.SZ-2025半年报点评_高铜浆逐步导入_收购索特强化经营_3页_403kb

证券研究报告：帝科股份（300842）2025 半年报点评

核心观点
维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、4.4亿、6.1亿元，同比增长-41%/+109%/+38%。

业绩分析
• 2025年上半年：营收83.4亿元，同比增长9.9%，归母净利润0.7亿元，同比下降70%。毛利率7.9%，同比下降3个百分点，归母净利率0.8%，同比下降2.2个百分点。
• 分季度：Q2营收同比增长8.7%，环比增长5.6%；归母净利润同比下降38.5%，环比增长1.6%；毛利率环比提升1.8个百分点，主要因银价上涨。

关键因素
• 市场格局与产品结构：N型TOPCon浆料市占率保持稳定（25H1出货占比94.87%），高铜浆已通过头部厂商工艺验证，预计2025年下半年逐步扩量，推动降本增效。
• 并购索特股权：拟以6.96亿元收购浙江索特60%股权，预计Q3末并表，将提升市占率、优化盈利能力，补充专利布局。
• 费用与现金流：25H1费用增长18.8%，经营性现金流为-3.3亿元（同比降151.8%），Q2资本开支同比下降38.4%，严格管理现金流。

风险提示
原材料价格波动、需求不及预期、行业竞争加剧可能影响公司盈利。

财务预测摘要
• 营收：2025/2026/2027年：6%，16.8%，10.9%
• 净利润：-6.66%，-41.28%，109.51%