20260323-东吴证券-帝科股份-300842.SZ-2025年年报点评_银价波动影响短期业绩_光伏贱金属化+北美扩产带动增长_发展存储第二曲线_3页_385kb

帝科股份 (300842) 2025年年报点评总结

核心内容

帝科股份在2025年面临银价波动带来的短期业绩压力，但通过加速高铜浆导入、拓展北美市场以及大力发展存储业务，公司展现出较强的长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，尤其在存储业务和高铜浆量产方面有显著突破。

主要观点

1. 业绩表现与银价波动影响

• 2025年：公司实现营业总收入180.46亿元，同比增长17.56%；但归母净利润为-2.76亿元，同比下降176.80%。
• 2025年Q4：营收53.22亿元，同比增长38.6%；归母净利润为-3.06亿元，同比下降556%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长16.76%。
• 银价波动：Q4毛利率提升至12.2%，主要受益于银价上涨及浆料价格上涨，但期货套保和白银租赁亏损导致投资净收益和公允价值变动大幅下滑。

2. 高铜浆加速导入

• 公司2025年光伏浆料销售1829.16吨，同比下降10.23%；其中TPC浆料占比达95.72%。
• 高铜浆逐步导入战略客户，预计2026年实现百吨级出货，未来有望成为新的业绩增长点。

3. 存储业务第二曲线

• 公司2025年收购江苏晶凯，拓展半导体业务，存储业务营收近5亿元。
• 2026年预计存储业务收入增速不低于200%，出货量预计达3-5kw颗，有望实现高速增长。
• 公司计划未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。

4. 费用与现金流

• 2025年期间费用总额为11.4亿元，费用率6%，同比上升0.6个百分点。
• 2025年Q4经营性现金流为6.18亿元，环比增长63%。
• 存货总额为8.9亿元，较Q3增长1.1亿元。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年：归母净利润预计分别为4.9亿、5.9亿、7.3亿元，同比增长分别为278%、20%、24%。
• EPS：预计2026年为3.38元/股，2027年为4.06元/股，2028年为5.03元/股。
• P/E：预计2026年为28.93倍，2027年为24.07倍，2028年为19.44倍。
• P/B：预计2026年为6.88倍，2027年为5.35倍，2028年为4.20倍。

关键信息

财务预测

财务指标变化

风险提示

• 原材料价格波动超预期
• 行业需求增长不及预期
• 竞争加剧影响盈利能力

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司短期受银价波动影响，但长期成长性显著，尤其是存储业务和高铜浆的导入，将带动业绩回升与增长。未来2-3年有望成为国内领先的第三方DRAM模组企业，具备较强的投资价值。

市场数据

重要财务数据摘要

• 总股本：145.28百万股
• 流通A股：129.12百万股
• 每股净资产：2025年为10.85元，预计2026年为14.20元
• 资产负债率：2025年为82.34%，预计2026年降至73.12%

未来展望

帝科股份正通过多元化布局，逐步从光伏浆料业务向存储等新领域拓展，以增强抗风险能力和盈利能力。北美市场扩产与高铜浆量产预期将带来新的增长动力，公司有望在未来实现业绩的稳步提升。