晶澳科技（002459）2021年一季报点评总结
核心内容
晶澳科技发布2021年第一季度财务报告，报告期内公司实现营收69.56亿元，同比增长52%；但归母净利润和扣非净利润分别同比下降45%和83%，显示出公司面临较大的经营压力。尽管如此，分析师认为当前是行业洗牌期，中小企业逐渐被淘汰，行业集中度将提升，公司有望在下半年实现盈利反转。
主要观点
- 营收增长显著：2021年一季度营收同比增长52%，显示公司业务持续扩张。
- 利润承压：归母净利润和扣非净利润分别同比下滑45%和83%，主要受上游硅料价格上涨、原材料成本高企及会计准则调整影响。
- 行业前景乐观：分析师认为，虽然一季度组件业务面临挑战，但这是行业调整的契机，有利于提升整体行业集中度。
- 长期发展潜力：公司作为深度一体化组件龙头，未来有望通过市场份额扩大和单位盈利提升，增强市场竞争力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022年归母净利润分别为20亿和32亿，对应PE分别为21倍和14倍。
关键信息
财务表现
- 毛利率：2021年一季度为10.8%，同比下降13个百分点。
- 存货：2021年一季度末存货达70.9亿元，环比增加21亿元，主要由于物流影响和产销规模扩大。
- 经营性现金流：2021年一季度净流出10.7亿元，原因包括支付长单预付款和季节性因素。
财务预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2021E |
42,511.32 |
2,032.51 |
1.27 |
21.37 |
| 2022E |
51,448.24 |
3,215.11 |
2.02 |
13.51 |
| 2023E |
58,862.93 |
3,879.94 |
2.43 |
11.20 |
估值指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EV/EBITDA |
10.97 |
5.75 |
5.25 |
| 市销率（P/S） |
1.02 |
0.84 |
0.74 |
| 市净率（P/B） |
2.58 |
2.16 |
1.81 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
5,721.49 |
9,492.87 |
7,593.54 |
17,713.01 |
17,292.24 |
| 流动资产合计 |
14,131.54 |
21,272.58 |
29,490.22 |
31,664.04 |
44,428.03 |
| 资产总计 |
28,527.61 |
37,297.47 |
44,875.49 |
46,487.59 |
58,497.72 |
负债与股东权益（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 负债合计 |
20,232.83 |
22,457.78 |
27,774.12 |
26,081.29 |
34,100.18 |
| 股东权益合计 |
8,294.78 |
14,839.69 |
17,101.38 |
20,406.30 |
24,397.54 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,339.72 |
2,264.98 |
1,529.13 |
9,898.07 |
-68.06 |
| 投资活动现金流 |
-1,698.82 |
-2,495.41 |
-164.20 |
-67.23 |
-86.86 |
| 筹资活动现金流 |
499.88 |
1,162.67 |
-3,264.26 |
288.63 |
-265.86 |
风险提示
- 行业装机量不及预期
- 原辅材料价格持续上涨而公司无法有效转移成本
- 政策发生重大变动
估值与投资建议
- 目标价格：未明确
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：27.23元
- 预期相对收益：20%以上
结论
尽管2021年一季度晶澳科技面临较大的利润压力，但其作为深度一体化组件龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着行业集中度提升及成本端压力缓解，公司盈利水平有望触底反转。分析师建议投资者关注公司长期发展，维持“买入”评级。
