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老铺黄金（6181.HK）证券研究报告总结

关键数据

• 公司动态：2025年上半年总营业收入123.5亿元，同比增长251%，净利润22.7亿元，同比增长286%。
• 评级：维持“买入”评级，上调目标价至970港元（较当前股价上涨空间33%）。
• 门店拓展：截至2025年6月底，已在16个城市开设41家门店，全部进驻29家高端商业中心；上半年新增3家门店，包括上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC。
• 业绩增长：线下门店收入107.3亿元，同比增长243%，单店同店收入增长率约200.8%。
• 产品：主打“古法黄金”，推出“葫芦系列”，忠诚会员增至约48万名。

经营概况与风险

• 收入增长：累计6个月目标价将至970港元，较当前股价水平上涨33%。
• 存货管理：2025年6月底库存达86.8亿元，较2024年底增加46亿元，存货周转天数降至150天。
• 融资：2025年上半年新增银行借款18.1亿元，并通过配售融资27亿港元，用于业务扩展和存货储备。
• 风险：金价波动（2025年上半年金价上涨导致毛利率下滑3.2个百分点），公司8月将再次调价；行业竞争加剧，消费意愿低于预期。

财务预测

• 预测数据：

  项目	2025（E）	2026（E）	2027（E）
  营业收入（百万人民币）	25,514	32,096	39,442
  净利润（百万人民币）	4,901	6,676	8,515
  EPS（港元）	30.85	42.03	53.60
  PE（26年预测）	17.3	13.6	10.0
  PB（26年预测）	12.5	9.6	7.6

估值

• 方法：采用PE估值方法和DCF折现现金流估值。
• 同业对比：与国内黄金珠宝公司对比，2026年预测PE均值15.1x，赋予公司23x PE，对应2026年EPS42港元，估值为967港元。
• DCF估值：基于8.6%的WACC、15%的短期增速和2%的长期增速，企业价值估值为1680亿港元，对应股价973港元。
• 目标价：综合分析后目标价为970港元，较近期股价有33%上涨空间。

核心看点与风险

• 优势：品牌影响力提升，门店持续进入高端商圈，会员量增长，国际化战略推进。
• 风险：金价波动对公司毛利率影响风险上升；业绩增长具备估值支撑，但可比公司估值低迷。