> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告对老铺黄金（6181.HK）的股票投资评级为“增持”，并提供了详细的盈利预测、财务数据及行业分析。 ## 主要观点 - **盈利增长显著**：公司2025年盈利预告显示，销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；收入预计为270-280亿元，同比增长217%-229%；经调净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240%；净利润预计为48-49亿元，同比增长226%-233%。净利率预计从2024年的17.32%提升至2025年的17.64%。 - **业绩驱动因素**：盈利增长主要得益于品牌、产品和门店的共振效应，包括品牌影响力扩大、产品持续优化、门店数量增加及优化。 - **2026年展望**：预计公司将继续推出新品，并随着金价上涨进行价格调整，进一步增厚业绩。新品如午马系列和玫瑰花窗1号宝石吊坠，以及调价幅度逐步提升，显示出公司对市场的敏锐把握。 - **行业分析**：黄金价格预计将继续震荡上行，未来出现拐点的条件包括美国政治环境改善、资产配置向高风险资产切换以及地缘问题逐步改善。中长期来看，金价上涨将对公司业绩产生积极影响。 - **公司定位与品牌调性**：老铺黄金以“古法黄金”为核心定位，品牌形象提升，逐渐具备奢侈品属性。其门店装修风格古朴典雅，提供高质量服务，吸引高净值客户。 - **文化输出与创新**：公司致力于传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计融入中国古典文化元素，已创作出近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，著作权1314项。 ## 关键信息 ### 产品与渠道 - 产品持续优化和推新，保证线上线下营收增长。 - 新增门店10家，优化扩容门店9家，形成营收增量。 - 2025年公司首次实现高幅调价，多数产品涨幅在20%-30%之间，未来调价幅度可能进一步上移。 ### 品牌与奢侈品定位 - 门店风格古朴典雅，服务高质量，吸引高净值客户。 - 品牌影响力持续扩大，形成市场优势。 - 效仿奢侈品品牌策略，如爱马仕的稀缺性、提夫尼的高端展示。 ### 文化与创新 - 传承中国宫廷制金工艺，产品设计融合中国古典文化元素。 - 截至2024年底，公司已拥有近2000项原创设计、477项专利和1314项著作权。 ### 财务预测与指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 8,506 | 27,477 | 35,122 | 39,423 | | 归属母公司净利润（百万元） | 1,473 | 4,888 | 6,599 | 7,769 | | EPS（元/股） | 9.47 | 27.65 | 37.34 | 43.95 | | 市盈率（P/E） | 22.35 | 20.27 | 15.02 | 12.76 | | 市净率（P/B） | 9.09 | 13.94 | 8.00 | 5.33 | | EV/EBITDA | 16.81 | 14.96 | 10.92 | 9.12 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 41.16% | 41.40% | 42.00% | 42.50% | | 销售净利率 | 17.32% | 17.79% | 18.79% | 19.71% | | ROE | 37.58% | 68.74% | 53.29% | 41.79% | | ROIC | 28.26% | 57.81% | 47.88% | 38.66% | | 资产负债率 | 38.13% | 38.32% | 29.55% | 23.23% | | 净负债比率 | 16.35% | -13.76% | -24.34% | -27.18% | | 流动比率 | 2.59 | 2.62 | 3.43 | 4.39 | | 速动比率 | 0.78 | 1.34 | 1.72 | 2.06 | | 总资产周转率 | 2.00 | 3.08 | 2.41 | 1.89 | | 应收账款周转率 | 14.45 | 16.21 | 11.91 | 11.23 | | 应付账款周转率 | 35.01 | 33.46 | 24.50 | 23.10 | ### 投资建议 - 公司预计2025-2027年营业收入增速分别为223%、28%、12%，净利润增速分别为232%、35%、18%。 - 公司作为古法黄金第一品牌，初具奢侈品调性，未来有望走向全球。 - 当前股价对应的PE为20x，未来PE预计降至12x，显示估值有进一步下行空间。 ## 风险提示 - 金价波动的不确定性 - 全球局势的不确定性 - 市场竞争加剧 - 政策变化带来的不确定性 ## 投资评级说明 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%-20%之间。 - 评级标准基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以恒生指数为基准。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 - 公司注册资本61.68亿元人民币，具备多项证券业务资格，包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。 - 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户超过260万人。 ## 中邮证券研究所 - **北京** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 邮编：100050 - **深圳** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：518048 - **上海** 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000