20180913-天风证券-春秋航空-601021.SH-总量控制下增速略有放缓_国内客座率显著转正_3页_924kb

报告摘要

春秋航空在2018年8月运营数据披露中显示，尽管受到总量控制影响，其增速略有放缓，但国内市场表现明显回暖，客座率显著转正。公司作为我国低成本航空领域的领先者，展现出较强的运营管控能力和盈利能力。

运营数据表现：
- 8月ASK（可用座位公里）为34.2亿，同比增长11.14%。
- 8月RPK（收入座位公里）为31.4亿，同比增长10.23%。
- 8月客运量为175.4万人次，同比增长9.54%。
- 客座率为91.84%，同比小幅下降0.76个百分点。
市场环境影响：
- 2018年夏秋航季民航时刻增量放缓，尤其上海区域市场时刻管控严格，导致运力投放增速下降。
- 国内线运力投放增速在7月和8月分别为5.4%和6.9%，远低于上半年17.8%的水平。
- 上海地区民航需求依然旺盛，公司国内市场运量增速高于运力投放，客座率自6月起转正，8月升幅达1.0个百分点。
国际线受事件影响：
- 受泰国普吉沉船事件影响，8月泰国旅游客流大幅下降，导致国际线客座率下滑至87.19%，同比下降4.44个百分点。
- 泰国航线是公司国际线的主要投放地，事件对整体表现造成拖累。
业绩展望：
- 上半年公司利润同比大幅增长，增速领跑行业。
- 预计三季度经营业绩仍有望保持良好表现，全年业绩增长概率大。
- 尽管面临油价和汇率波动压力，但强势票价和良好成本管控支撑业绩。

财务预测：
- 2018-2020年归母净利润预计为15.2亿、19.1亿、24.8亿，同比增长分别为20.4%、26.0%、29.6%。
- EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。
- 目标价为38.3元，对应2018-2020年EPS的PE估值分别为22.8X、18.3X、14.1X。
财务数据与估值：
- 2018年营业收入预计为137.29亿元，同比增长25.14%。
- 净利润预计为15.19亿元，同比增长20.43%。
- 毛利率、净利率、ROE等指标稳步提升，显示公司盈利能力增强。
- 市盈率、市净率、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对公司未来增长的信心。
资产负债情况：
- 资产负债率从2016年的62.72%降至2018年的43.51%，显示公司财务结构优化。
- 流动比率和速动比率保持在合理区间，显示公司短期偿债能力良好。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标价38.3元。
- 公司未来将扎根上海，持续开辟新市场，完善航线网络，逐步加大西南和西北地区投入，主动服务国家重大战略，打开长期增长空间。