20140505-申万宏源-A股上市公司2013年报和2014年1季报跟踪之总结篇_低估值优质成长有望深蹲起跳_23页_705kb

A股上市公司2013年报与2014年1季报业绩跟踪总结

核心内容

本报告总结了A股上市公司在2013年年报及2014年1季度的业绩表现，并对2014年全年业绩预测进行了下调。同时，提出了行业配置建议，认为低估值优质成长股有望在市场调整后出现反弹。

主要观点

• 业绩下滑显著：2014年1季度A股整体营收和净利润增速明显低于季节性预期，且低于申万预测值。
• 经济放缓影响业绩：三大需求（投资、出口、消费）回落是经济增速放缓的主要原因，导致上市公司收入和盈利能力下降。
• ROE持续走低：ROE（TTM）处于2010年以来低位，资产周转率下降是主要原因。
• 营运能力不乐观：存货和应收账款周转率下降，反映企业存在较大的库存压力和现金流问题。
• 业绩预测下调：基于ROE和G的下行趋势，A股、非金融、非金融石化2014年业绩预测分别下调至10.6%、8.7%、8.2%。
• 行业配置建议：推荐低估值优质成长股，尤其是服务业、下游、价格管制型行业，以及大制造和大消费类行业。

关键信息

1. 业绩表现

• 营收与净利润：
  • 全部A股营收累计同比从2013年的9.6%降至2014年1季度的6.4%。
  • 非石化金融服务营收累计同比从10.9%降至7.1%。
  • 归属母公司净利润累计同比从14.4%降至8.6%。
  • 中小板下滑幅度最大，创业板由于低基数效应增速居首。
• ROE：
  • 全部A股ROE（TTM）从12.9%降至12.4%。
  • 非石化金融服务ROE（TTM）从9.2%降至9.0%。
  • 主板（非石油石化金融服务）ROE从13.37%降至12.82%。
  • 中小板ROE从8.43%降至8.08%。
  • 创业板ROE从7.70%降至7.62%。
• 营运能力：
  • 存货周转率持续下降，主板最严重。
  • 应收账款周转率下降，反映现金流状况恶化。
  • 2014年1季度经营性现金流占营收比例为-2.75%，创2005年以来新低。

2. 业绩预测下调

• 基于ROE敏感性模型：
  • A股、非金融、非金融石化2014年业绩增速预测分别下调至10.6%、8.7%、8.2%。
  • 申万重点公司（剔除金融石化）业绩增速从11.9%下调至11%。
• 中小板中报预测：
  • 中小板2014年中报净利润均值增速为13%，但环比需提升52%，难度较大或下修。

3. 行业配置建议

• 主动缩容：
  • 小市值公司业绩和ROE明显改善，大市值公司则出现下滑。
  • 主板、中小板和创业板中，小于50亿元的组合业绩和ROE改善最明显。
• 行业优选：
  • 服务业+下游+价格管制型行业：1季度业绩环比改善超季节性。
  • 大制造+大消费行业：包括电气设备、通信、计算机、休闲服务、食品加工、医药制造等。

结构与数据支撑

1. 营收与利润变化

• 营收：
  • A股整体营收环比增速为-13%，非石化金融服务为-21%，创2005年以来新低。
• 利润：
  • 归属母公司净利润环比增速为-19%，非石化金融服务为-19%。

2. ROE与无风险收益率关系

• ROE-无风险收益率：
  • 2014年1季度仅为5.0%，为2009年底以来新低。
• 经营性资产收益率：
  • 非石化金融服务从2013年底的8.6%降至7.6%，接近贷款加权平均利率。

3. 营运能力指标

• 存货周转率：
  • A股整体从2013年的3.49降至2014年1季度的3.32。
• 应收账款周转率：
  • A股整体从2013年的10.27降至2014年1季度的10.27。
• 现金流：
  • 经营性现金流占营收比例为-2.75%，为2005年以来最差。

4. 行业表现

• 服务业：
  • 归属母公司净利润累计同比从2013年1季度的16.8%降至2014年1季度的20.1%。
  • ROE（TTM）从8.1%降至7.6%。
• 下游：
  • 归属母公司净利润累计同比从11.9%降至-0.5%。
  • ROE（TTM）从13.4%降至11.6%。
• 价格管制型：
  • 归属母公司净利润累计同比从16.5%降至10.8%。
  • ROE（TTM）从16.6%降至16.1%。
• 房地产+建筑：
  • 归属母公司净利润累计同比从30.8%降至6.4%。
  • ROE（TTM）从13.2%降至13.0%。

模型与假设

• ROE敏感性模型：
  • 净利润增速公式为：净利润T = 净资产T-1 / (1/ROE_T - G)
  • G（净资产变动系数）持续下行，ROE则有下行压力。
• 2014年宏观关键假设：
  • GDP增速从7.3%上调至7.5%。
  • PPI从负转正。
  • 全球GDP增速从3.00%上调至3.30%。
  • 美国GDP增速从1.80%上调至2.00%。
  • 欧盟GDP增速从0.10%上调至0.70%。
  • 日本GDP增速从1.70%下调至1.10%。

总结

2014年1季度A股上市公司业绩表现明显低于预期，主要受到经济增速放缓、三大需求回落以及营运能力下降等因素影响。ROE持续走低，资产周转率是主要拖累因素。基于此，2014年全年业绩预测被下调，但小市值公司和部分行业（如服务业、下游、价格管制型）仍显示出改善迹象。因此，报告建议关注低估值优质成长股，特别是在大制造和大消费领域。